Главная Карта портала Поиск Наши авторы Новости Центра Журнал Обратная связь

Некоторые особенности и проблемы текущей финансово-экономической ситуации в США

Версия для печати

Избранное в Рунете

Лариса Капица

Некоторые особенности и проблемы текущей финансово-экономической ситуации в США


Капица Лариса Михайловна - кандидат экономических наук, доцент кафедры мировой экономики, МГИМО.


Некоторые особенности и проблемы текущей финансово-экономической ситуации в США

Выход американской экономики из депрессии происходит чрезвычайно медленными темпами. Однако финансово-экономический кризис принес не только очевидные негативные последствия, но и понимание необходимости укрепления партнерства между государством и бизнесом. В финансовой сфере США предприняли реформу, которая по своей масштабности сравнима, пожалуй, лишь с реформой Франклина Д. Рузвельта и которая затрагивает все четыре компонента американской финансовой системы.

Мировой финансово-экономический кри­зис принес не только очевидные нега­тивные последствия, но и понимание необходимости укрепления партнерства между государством и бизнесом. В период обострения мировых финансово-экономических проблем идет активный поиск решений, которые бы позволили бизнесу продолжать развитие дол­госрочных проектов. Государство в условиях глобального финансово-экономического кри­зиса вынуждено концентрировать свои усилия на изыскании новых эффективных подходов к поддержке национального производителя на международных рынках, в том числе и в туризме.

Рис.1. Изменения темпов экономического роста, в % к предыдущему кварталу.

Источник: U.S. Treasury Bulletin, March 2011, Washington, D.C., p.3.

Незначительное улучшение наблюдается и по другим показателям. Уровень инфляции, если исключить цены на продовольствие и энергию, остаётся чрезвычайно низким, т.е. менее 1% в пе­риод между 4-ым кварталом 2009 г. и 4-м квар­талом 2010 г.

Уровень безработицы начал снижаться (см. рисунок 2). В феврале 2011 г. он составил 8,9%, что на 0,8 процентных пунктов ниже уровня февраля 2010 г. За весь период начавшегося оживления экономики (июль 2009-февраль 2011 г.) открылись 49,5 млн. вакантных рабочих мест. Снизилась ча­стота массовых увольнений. Однако соотношение между ищущими работу и открывающимися ва­кантными местами остаётся высоким, 5:1, оста­ваясь неизменным в течение двух последних лет.

Рис.2. Уровень безработицы в США, 1990-2010 гг..

Источник: US Department of Labor. Monthly Labor Review, February 2011.

Наблюдается оживление в промышленном производстве. В период с февраля 2010 по фев­раль 2011 г. выпуск продукции обрабатываю­щей промышленности вырос на 7%. За этот же период годовое производство автомобилей увеличилось с 1 млн. до 8 млн. Производство военно-промышленной продукции и ракетно-космического оборудования выросло на 4,2%. Однако в ряде материало- и энергоёмких от­раслей промышленности рост затормозился в связи повышением цен на некоторые виды сырья и энергию. Загруженность производст­венных мощностей в промышленности про­должает возрастать, но лишь в группе отраслей по первичной переработке она достигла своего докризисного состояния (свыше 88,4% в фев­рале 2011 г.).

Динамика материально-производствен­ных запасов, как и инвестирования в основ­ной капитал, подтверждает, что оживление промышленного производства носит пока ограниченный характер, затронув только не­которые отрасли, о которых речь шла выше (см. рисунок 3).

Рис.3. Динамика реальных материально-производственных запасов, 2004-2010гг., млрд.долл., в ценах 2005г.

Источник: Monetary Policy Report to the Congress, Board of Governors of the Federal Reserve System, March1, 2011, p. 11.

Появились первые признаки стабилиза­ции ситуации в секторе домашних хозяйств. Реальные личные располагаемые доходы и, соответственно, потребление населения, включая потребление товаров длительного пользования, начали расти (см. таблицу 1). Немаловажная роль в этом принадлежит комплексу мер по облегчению налогового бремени населения в условиях кризиса, предпринятых правитель­ством в 2010 г. (например, в рамках Закона об облегчении налогового бремени, пересмотре страхования от безработицы и создании ра­бочих мест).

Таблица 1. Динамика некоторых показателей состояния экономики США

Источник: U.S. Department of Commerce. BEA; Flow of Funds Accounts of the United States. Flows and Outstandings, Fourth Quarter 2010. Federal Reserve statistical release Z1, March 10, 2011.

Домашние хозяйства продолжают вести себя сдержанно в отношении новых заимст­вований. Их непогашенная задолженность по потребительскому кредиту, хотя и сократи­лась на 6,2% за период 2008-2010 гг., остаётся огромной. На январь 2011 г. она составляла свыше 2,4 триллионов долларов. Непогашен­ный долг домашних хозяйств по ипотеке так­же уменьшился на 5,3% за указанный период. В 4-м квартале 2010 г. он составлял почти 14 триллионов долл. (см. рисунок 4). Удельный вес сбережений в личных располагаемых до­ходах вырос в два раза по сравнению с 2008 г. и составил в 2010 г. 5,7%, что свидетельствует о переходе домашних хозяйств к стратегии «не­приятия риска» (risk-aversion strategy). Такая стратегия домашних хозяйств оказывает сдер­живающее воздействие на выход экономики из рецессии.

Рис.4. Непогашенный долг США, млрд. долл.*

*Непогашенная задолженность США включает в себя как внешний, так и внутренний долг по займам и кредитам, получен­ным финансовыми и нефинансовыми агентами США из внутрен­них и зарубежных источников. Непогашенный долг иностранного сектора включает всю задолженность иностранных финансовых и нефинансовых агентов по займам и кредитам, полученных из американских источников.

Источник: Flow of Funds Accounts of the United States. Flows and Outstandings, Fourth Quarter 2010. Federal Reserve statistical release Z1, March 10, 2011.

Рынок жилья США продолжает находить­ся в депрессивном состоянии, несмотря на сокращение процентных ставок на ипотеку. В определённой мере это было спровоцировано ростом запасов жилья, вызванного массовой просрочкой ипотечных платежей и конфиска­цией домов и квартир должников. На фоне обесценения недвижимости и роста задол­женности по ипотечным платежам быстрыми темпами начала расти арендная плата за жильё.

К началу 2011 г. ситуации на рынке жилья несколько стабилизировалась. Число уведом­лений граждан США кредиторами о неисполнении обязательств по ипотеке сократилось до минимального уровня за три года. Число уведомлений граждан США кредиторами о не­исполнении обязательств по ипотеке и пред­стоящем изъятии жилья за долги сократилось в феврале на 14% по сравнению с предыдущим месяцем - до 225,10 тыс. домовладений, мини­мального уровня за три года. С февраля 2010 года этот показатель упал на 27%. По данным компании RealtyTrac, кредиторы продолжают откладывать процесс конфискации недвижи­мости с целью проведения расследований, ка­сающихся неверной документации.

Кредитно-финансовые институты осто­рожничают. Проблема заключается в том, что банковский кризис в США фактически ещё не завершился, несмотря на предпринятые государством мероприятия по санации акти­вов (рекапитализации и реструктуризации) кредитно-финансовых институтов. Федераль­ная корпорация страхования депозитов США (FDIC) заявила, что 2010 год стал переломным для американской банковской индустрии, ко­торая заработала за этот период $87,5 млрд. Впрочем, количество проблемных банков в США продолжает расти, а некоторые банкиры недовольны тем, с какой поспешностью регу­ляторы объявляют о банкротстве финансовых компаний и приступают к их реструктуриза­ции.

Регуляторы подчеркнули, что улучшение прибыльности произошло во многом благода­ря сокращению резервов на возможные потери по ссудам. Если в четвертом квартале 2009 года объем таких резервов составил $62,9 млрд., то в четвертом квартале 2010 года — $31,6 млрд.

По заявлению Федеральной корпорации страхования депозитов (FDIC), в течение 2010 г. наблюдалось замедление темпов роста числа проблемных банков. Общий объем активов проблемных организаций к концу четвёртого квартала 2010 г. достиг $390 млрд., что ниже уровня четвертого квартала 2009 года, когда эти активы составляли $403 млрд. Рентабель­ность активов американских банков также улучшилась и достигла 0,65% к концу года 2010 г. (-0,06% в конце 2009 года). Тем не менее, ко­личество банков в «проблемном списке» Феде­ральной корпорации страхования депозитов в четвертом квартале 2010 г. увеличилось с 860 до 884, что составляет около 12% от общего числа американских банков.

Банкротство банков, достигнув своего пика в 2010 г. - 157 банков, пошло на убыль. В марте 2011 г. Федеральная корпорация стра­хования депозитов зарегистрировала всего 25 случаев банкротства.

Что касается чистого потребительского кредитования домашних хозяйств, то его го­довой объём составил 143 млрд. долл. в 2010 г., или 27,4% от уровня 2007 г. В целом банковский кредит так и не поднялся до предкризисного уровня (4483,4 млрд. долл. в 2007 г.), составив всего лишь 736,3 млрд. долл. за 2010 г.

Финансовые рынки США начинают при­ходить в себя после беспрецедентного спада в конце 2008 г. Как уже отмечалось выше, с 2009 г., потоки кредитных средств стали расти, главным образом за счёт заимствования вну­тренних и иностранных нефинансовых агентов. Внутренние займы выросли с 293 млрд. долл. в 4-ом квартале 2009 г. до 1830, 4 млрд. долл. в 4-ом квартале 2010 г., т.е. в 6 раз. Однако на рынке кредитных инструментов доминировали государственные ценные бумаги (казначейские и муниципальные облигации), на которые при­ходилось свыше 99 % новых заимствований в 2010 г. Наблюдается некоторое увеличение спроса на банковские ссуды. Показатели толе­рантности к риску и волатильности вернулись к предкризисному уровню.

Сигналы выздоровления нефинансового бизнес сектора пока ещё очень слабые. Фондо­вый рынок, уровень капитализации которого сократился в 2008 г. на 31% от уровня 2005 г., начал восстанавливаться. В 2009 г. уровень капитализации вырос до 15077,3 млрд. долл., так и не достигнув уровня 2005 г. (т.е. на 11,2% ниже). Вместе с тем годовой объём продаж акций превысил уровень 2005 г. на 117,3%, от­ражая возросшую активность среднего бизнеса.

Годовой объём продаж новых корпора­тивных ценных бумаг вырос на 4,3% в тече­ние 2008-2010 гг., в том числе корпоративных облигаций - на 14%. Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи увеличился с 6,100.64 в 2009 г. до 8,093.40 в январе 2011 г., индекс Американ­ской фондовой биржи - с 1,590.77 до 2,170.74, а S&P индекс - c 948.05 до 1,282.62, соответствен­но [1]. В настоящее время фондовые рынки ведут себя неспокойно, реагируя как на сообщения об экономическом состоянии страны, росте цен на нефть, так и на геополитические события (см. таблицу 2).

Таблица 2. Индексы активности фондовых рынков США

Источник: www.ft.com/worldindices

Ситуация с государственным бюджетом не­сколько улучшилась, благодаря, главным образом, двум факторам: росту налоговых поступлений и снижению государственных расходов. Дефицит федерального бюджета сократился с 1417 млрд. долл. в 2009 г. до 1294,1 млрд. долл. в 2010 г. Пра­вительственные антикризисные программы (the Housing and Economic Recovery Act of 2008; the Emergency Economic Stabilization Act of 2009; the American Recovery and Reinvestment Act of 2009 and other initiatives) начинают приносить плоды. Увеличился возврат средств в Программу облегче­ния проблемных активов (the Troubled Asset Relief Program, TARP), которая обошлась бюджету США в 700 млрд. долл. Государственные ресурсы, вы­деленные на финансирование программ по оздо­ровлению американской экономики, практически полностью распределены и эффективно осваива­ются. Интересными в этой связи представляются государственные проекты, реализуемые различны­ми министерствами США. Так, Департамент энер­гетики США задействовал фонды, полученные из средств программы по оздоровлению экономики, на финансирование реабилитации территорий бывших военных баз и полигонов, загрязнённых ядерными и химическими отходами. Департа­мент транспорта использовал оздоровительные фонды для финансирования дорожно-ремонтных и строительных работ по всей территории США. Департамент сельского хозяйства и Департамент коммерции получили более 7 млрд. долл. на рас­ширение сети широкополосного Интернета в сель­ской местности [2].

Вместе с тем финансы США, обременённые огромным долгом, и проводимая ФРС политика «дешёвых денег», ускоряющая обесценение дол­лара, вызывает нарастающую тревогу, как внутри страны, так и за рубежом (см. рисунки 4 и 5). В сентябре 2010 г. активы правительства США со­ставляли около 3 триллионов долл., а денежные обязательства - 16 триллионов долл., из которых почти 9 триллионов долл. приходились на внутрен­ний государственный долг, а 6 триллионов долл. - на социальные выплаты ветеранам и бывшим госслужащим (пенсии, пособия по социальному страхованию и т.д.) [3]. К этому следует добавить долг, возникший в результате межведомственного за­имствования. В сентябре 2010 г. он составлял 4,6 триллионов долл. Суммарный государственно­го и межведомственного долг образует валовой федеральный долг, который является предметом законодательного регулирования. В 2010 г. потолок федерального долга был установлен на уровне 14,3 триллионов долларов. Фактический долг составил 13,7 триллионов долл. (см. рисунок 4). Если дефи­цит федерального бюджета будет сохраняться и дальше, то правительство будет вынуждено при­бегнуть к дополнительным займам на внутреннем рынке, наращивая и далее государственный долг. Такая перспектива весьма реальна, учитывая чрез­вычайно медленный выход экономики США из рецессии, которую некоторые американские ана­литики квалифицирую как «великую рецессию».

Рис.5. Структура совокупного непогашен­ного долга США, 2010 г.

Источник: Flow of Funds Accounts of the United States. Flows and Outstandings, Fourth Quarter 2010. Federal Reserve statistical release Z1, March 10, 2011.

Хотя во внешней торговле США наблюдалось некоторое улучшение в связи с ростом экспорта и относительным сокращением дефицита торгового баланса, проблема хронического дефицита внеш­ней торговли никуда не исчезла. За 2010 г. абсолют­ный размер торгового дефицита, по сравнению с 2009 г, возрос на 121 млрд. долл. и составил 496 млрд. долл. В отличие от торговли товарами, где сальдо оставалось отрицательным на протяжении всего года, баланс торговли услугами был положи­тельным и составил к концу 2010 г. 151,3 млрд. долл. Наибольшая часть дефицита торговли товарами США, т. е. свыше 40 %, приходится на Китай (за январь 2011 г.), за которым следуют ЕС, Япония и Мексика [4].

Платёжный баланс США показал некоторое ухудшение позиции страны [5]. Дефицит баланса счёта текущих платежей вырос с 378, 4 млрд. в 2009 г. до 470,2 млрд. долл. в 2010 г., отражая рост дефи­цита торгового баланса и баланса односторонних переводов. Дефицит баланса односторонних пе­реводов вырос с 125 млрд. долл. в 2009 г. до 137,5 млрд. долл. Вместе с тем профицит факторных доходов увеличился с 121,4 млрд. долл. в 2009 г. до 163 млрд. долл. в 2010 г. преимущественно за счёт роста доходов на американские активы за рубе­жом. Дефицит счёта движения капитала вырос незначительно за 2010 г. и составил 0,2 млрд. долл. Профицит счёта по операциям с финансовыми инструментами увеличился с 216,1 млрд. долл. в 2009 г. до 235,3 млрд. долл. в 2010 г. Отток амери­канских активов за рубеж составил за указанный период более 1 триллиона долл. Однако приток зарубежных активов в США превысил отток на 200 млрд. долл.

Продолжается обесценение доллара по отно­шению к корзине валют семи ведущих торговых партнёров США. Обменный курс доллара против индекса корзины этих валют упал на 16% в период 2002-2009 гг. В более длительной ретроспективе доллар обесценился по отношению к йене на 33%, а по отношению к евро - на 34%. За последние два года цена доллара против йены снизилась на 8%, а против евро - на 1%. Что же касается корзины ва­лют 19 других торговых партнёров США, включая Китай, Индию и Мексику, то за два предыдущих года доллар потерял около 9% своей стоимости по отношению к индексу корзины этих валют.

О чём же свидетельствуют вышеперечислен­ные факторы? Во-первых, они говорят о том, что выход из депрессии американской экономики происходит чрезвычайно медленными темпами. Во-вторых, стадия оживления проходит вяло и неровно, что не способствует росту доверия на­селения и бизнеса. В-третьих, выход из рецессии не сопровождается значительным сокращением безработицы.

Прогноз развития экономики США

Следует заметить, что большинство имеющихся прогнозов развития экономики США на ближайшую пер­спективу носят весьма сдержанный характер. Как видно из таблицы 3, Центральный банк Канады полагает, что выход США из кризиса будет носить затяжной характер, а темпы роста в ближайшие два года вряд ли достигнут предкризисного уровня. Вместе с тем, банк оценивает перспективы дело­вой активности весьма оптимистично, предпо­лагая нарастание инвестиционной деятельности на 12-13% в среднем за квартал в 2011-2012 гг. Так же позитивно банк оценивает рост инвестиций в строительство жилья. Однако оценка перспектив создания новых рабочих мест и, соответственно, снижения уровня безработицы и роста потреби­тельских расходов, менее оптимистична (см. та­блицу 3).

Таблица 3. США: экономический прогноз, 2011 -2012 гг.

Источник: Royal Bank of Canada. Bureau of Economic Analysis, RBC Economics Research Forecast, March 11, 2011.

Краткосрочный прогноз Института Милкена (Milken Institute [6]) в значительной степени совпадает с прогнозом Банка Канады. Инсти­тут прогнозирует среднегодовые темпы реаль­ного экономического роста США на уровне 3,7% в 2011 г., что практически совпадает с прогнозом банка; 3,8% в 2012 г., что несколь­ко выше темпов роста, предсказанных Банком Канады [7].

После 2012 г., по мнению специалистов ин­ститута, темпы реального роста экономики на­чнут снижаться до тех пор, пока не совпадут с долгосрочным трендом потенциального роста США (2,5% в год): 3,3%, в 2013 г., 2,9% в 2014 г. и 2,7% 2015 г. Рабочие места, потерянные в ходе рецессии (8 млн.), будут восстановлены лишь к 3-му кварталу 2012 г. В 2011 и 2012 гг. будут созданы, соответственно, 3,1 млн. и 2,6 млн. рабочих мест [8]. По расчётам института, уровень безработицы снизится и составит 7,5% в 2012 г. (что примерно на 0,5 процентных пункта мень­ше, чем уровень безработицы, предсказанный Банком Канады). В определённой мере столь медленное восстановление уровня занятости будет связано с низкой активностью в области строительства, как коммерческих, так и жилых зданий. Соответственно спад в секторе недви­жимости скажется на росте занятости в сфере услуг. Вклад финансового сектора в занятость также будет весьма скромным.

Главным двигателем роста занятости в ближайшие годы, по мнению экспертов инсти­тута, будет обрабатывающая промышленность, особенно отрасли, связанные с производством информационных и телекоммуникационных технологий (ИТТ) в силу их более высокой нормы амортизации (40% против 6% для более традиционного оборудования) [9]. Если в конце 2010 г. и начале 2011 г. всплеск занятости был вызван выполнением отложенных заказов, то стремительный рост инвестиций в основной капитал, начавшийся в 2010 г., особенно в производство информационных технологий (более 60% инвестиций в производство обору­дования и программного обеспечения), и рост экспорта свидетельствуют о начале экспансии (см. рисунок 6). Прогнозируемые среднегодо­вые темпы роста занятости в обрабатывающей промышленности составят 6,1% и 5,5%, соот­ветственно, в 2011 и 2012 гг.

Рис.6. Прогноз Института Милкена: сред­негодовые темпы роста реальных частных инвестиций в производство ИТ и программное обеспечение, в % [10].


Оживление обрабатывающей промышлен­ности окажет положительное воздействие и на производственные и профессиональные услу­ги, включая оптовую торговлю, транспортные услуги, страхование и т.д.

Процесс оживления деловой активности в промышленности будет распространяться и на другие отрасли, главным образом, бла­годаря росту инвестиций. Институт Милкена прогнозирует темпы роста инвестиций в ИТ и программное обеспечение на уровне 16,1% и 11,8%, соответственно, в 2012 г. и 2013 г. По мнению экспертов института, инвестиции в промышленную инфраструктуру, особенно в области добывающей промышленности, на­чнут возрастать лишь в 2012 г. (в силу эффекта катастрофы в Мексиканском заливе) и достиг­нут 14,7%. Однако, как показывают данные по использованию производственных мощностей за первый квартал 2011, рост цен на нефть и металлы вносит свои коррективы.

По мнению экспертов Института Милкена, относительно высокие темпы экономического роста в ряде важнейших торговых партнёров из числа развивающихся стран США и сниже­ние обменного курса доллара против их валют будут играть важную стимулирующую роль в росте экспорта и выходе экономики США из рецессии. С другой стороны, долговой кризис в странах-членах зоны евро и, соответственно, повышение обменного курса доллара против евро, будет оказывать сдерживающий эффект на рост внешней торговли США. Специали­сты института полагают, что для успешной реализации цели администрации Б. Обамы - удвоение американского экспорта за пять лет (2010-2015 гг.) - необходимы два условия: рост внутреннего спроса в Китае и Индии (что приведёт росту обменного курса юаня и рупии против доллара), и дальнейшее обесценение евро. Основывая на прогнозе номинальных темпов роста экспорта, эксперты института полагают, что США вряд ли удастся полностью достичь этой цели. Они прогнозирую увеличе­ние реального экспорта США к 2015 г. на 70% от уровня 2010 г.

Прогнозируя рост потребительских рас­ходов, эксперты института исходят из следу­ющего. По их мнению, несколько факторов будут способствовать росту расходов на по­требление: выздоровление фондовых рынков; некоторый рост цен на жильё; рост доверия потребителей, благодаря улучшению ситуации с занятостью и, соответственно, рост реальных личных располагаемых доходов; обесценение долгов по потребительскому кредиту и ипоте­ке, а также снижение расходов на здравоохра­нение, которое ожидается в результате рефор­мы сектора, планируемой администрацией Б. Обамы (см. рисунок 7).

Рис.7. Среднегодовые темпы роста долга домашних хозяйств*, в % [11].

* Удельный вес финансовых обязательств в реальном личном располагаемом доходе

Удельный вес потребительского долга в рас­полагаемых доходах, составлявший 6,6% в 2010 г., снизится до 5,3 %. Прогнозируемые среднего­довые темпы роста реальных личных распола­гаемых доходов вырастут до 5,4-6,5 % в период 2011-2015 гг. Рост реальных потребительских расходов составит в среднем за год: 3% в 2012 г., 2 % в 2013 г., 2.1 % в 2014 г. и 2,7% в 2015 г. (см. рисунок 8) [12].

Рис.8. Прогноз среднегодовых темпов роста реальных потребительских расходов, в % [13].


Состояние рынка жилья, по мнению экспер­тов Института Милкена, будет улучшаться, сти­мулируя в свою очередь экономическую актив­ность в смежных отраслях. Они прогнозируют рост торговли жильём до 5,82 млн. единиц в 2011 г. и 6,57 млн. единиц в 2012 г. Однако уровень продаж в 2015 г. будет ниже пикового уровня 2005 г. На этом основании институт рекомен­дует федеральному правительству продлить фи­нансовую поддержку, оказываемую ипотечным агентствам Fannie Mae и Freddie Mac.

Институт Милкена прогнозирует сниже­ние темпов роста реальных правительственных расходов на заказы (-2,2% в 2011 г., -3,8% в 2012 г. и -1,8 % в 2013) в результате воздействия двух факторов: введения режима жёсткой эко­номии и сокращения военного присутствия в Ираке и Афганистане. Ещё одним положитель­ным фактором, который будет способствовать улучшению бюджетной ситуации, является начавшийся рост налоговых поступлений. В соответствии с прогнозом института, дефицит бюджета снизится до 553 млрд. долл. в 2013 г. Однако в последующие годы он начнёт опять возрастать (если не будет проведена реформа социального страхования) из-за увеличения расходов на программы социального страхо­вания и достигнет 3,5% ВВП к 2015 г. [14]

Относительно развития ситуации в валютно-финансовой сфере прогноз Институ­та Милкена носит осторожный характер. По мнению экспертов, финансовые институты, напуганные последствиями разразившегося глобального кризиса, будут проводить поли­тику неприятия риска, что уже подтверждается данными по TED спреду [15]. Реформа финансо­вого сектора США, направленная на ужесто­чение государственного контроля над деятель­ностью финансовых институтов, также будет способствовать закреплению этой тенденции и снижению вероятности повторения подобных кризисов в будущем.

Таблица 4. Прогноз Института Милкена: избранные показатели, 2010-2015 гг.

Источник: Ross C. DeVol. From Recession to Recovery. Analyzing America’s Return to Growth, Milken Institute, July 2010.

Финансовая реформа США

Современная финансовая реформа США по своей масштаб­ности сравнима, пожалуй, лишь с реформой Франклина Д. Рузвельта. Нынешняя реформа затрагивает все четыре компонента американ­ской финансовой системы: 1) институциональную структуру и надзор; 2) пруденциальное регулиро­вание банков и других финансовых институтов; 3) защиту инвестора; 4) защиту потребителя.

По общему признанию, макропруденциальный надзор - наиболее слабое звено институци­ональной структуры финансовой системы США. Закон Додда-Фрэнка предусматривает меры по усилению макропруденциального надзора, в частности, путём создания Совета по наблюде­нию за финансовой стабильностью (Financial Stability Oversight Council), в функцию которо­го будет входить: выявление системных рисков, представляющих угрозу стабильности системы; укрепление рыночной дисциплины; реагирова­ние на угрозы стабильности финансовой системы. Закон также предусматривает завершение пра­ктики поддержки корпораций (т.е. отмену выкупа разорившихся банков и финансовых институтов государством), «слишком больших, чтобы упасть» (TBTF - Too Big To Fail), и разработку «безопа­сных» для денег налогоплательщиков методов банкротства крупных корпораций. Сюда входят: введение требований по размеру собственного капитала и долговой нагрузки, которые ограничат возможности корпораций к росту за счет «финан­сового рычага»; расширение полномочий ФРС по регулированию финансовой системы в целом, а также увеличение роли ФРС в надзоре и контроле. Для проведения процедуры банкротства создаёт­ся Департамент по Упорядоченной Ликвидации (Orderly Liquidation Authority). Потери, связанные с провалом корпорации несут держатели акций и незастрахованные кредиторы, а чистые издержки по проведению процедуры расформирования - финансовые институты, чьи активы превышают 50 млрд. долл., или назначенный системообра­зующий (systemically important) нефинансовый институт.

Для более чёткого разграничения регулирую­щих и надзорных функций, закон Додда-Фрэнка предусматривает расширение полномочий ФРС. Фактически, ФРС становится центром регулиру­ющей и надзорной системы США. ФРС совместно с Совета по наблюдению за финансовой стабиль­ностью должны будут установить более жёсткие требования раскрытия информации, к капиталу и по ликвидности. Вместе с тем устанавливает­ся контроль над ФРС. Аудиту со стороны Госу­дарственного Агентства по Аудиту (GAO) могут подвергаться любые действия ФРС по оказанию экстренной финансовой помощи.

Что касается пруденциального регулиро­вания банков, то закон Додда-Фрэнка намерен нейтрализовать риски (правило Волкера), ассо­циированные со спекулятивной (и теневой) деятельностью банков и неограниченным ростом ак­тивов с высоким риском посредством, например, торговли ценными бумагами или деривативами за счет самой фирмы, а не от имени клиентов (см. вставку). Закон также ограничивает андеррайтинг кредитньгх (займовых) портфелей и устанавливает порог концентрации банковского капитала.

Правило Волкера гласит, что размер позиций банков в рисковых активах - акциях, паях, долях в хедж-фондах, - открытых за счет собственных, а не клиентских средств, должен быть жестко ог­раничен: любая торговля ценными бумагами или деривативами за счёт собственных средств, а не от имени клиентов, запрещена. Размер позиций банков в рисковых активах - акциях, паях, долях в хедж-фондах - не должен превышать 3% от их капитала первого уровня. Секьюритизаторы должны сохранять хотя бы 5% кредитного ри­ска активов, проданных инвесторам с помощью процесса секьюритизации. Порог концентрации банковского капитала посредством слияния и поглощения устанавливается на уровне 10% всех обязательств всех финансовых институтов США.

Важным результатом финансовой реформы США является выделение рынков деривативов и создание инфраструктуры для обеспечения их функционирования (биржи, своповые фонды, бизнес правила и требования) и снижения ри­сков путём обязательного клиринга трансакций соответствующим государственным органом. Для торговли деривативами закон Додда-Фрэнка раз­решает создание аффилированных с банками ком­паний. Разрешены операции со свопами, если они используются банками для страхования рисков.

Новым законом предусматривается лик­видация «лазеек» в законодательстве, позволя­ющих совершать рискованные и неэтичные по отношению к инвесторам операции. В основном это коснется обращения на внебиржевом рынке производных инструментов и залоговых ценных бумаг, а также работы хедж-фондов, ипотечных и кредитных брокеров. Предполагается заставить хедж-фонды регистрироваться в Комиссии по цен­ным бумагам и биржам (SEC) в качестве финансо­вых консультантов. Также планируется создание нового подразделения в Казначействе США для мониторинга страхового рынка.

Для защиты прав потребителей при ФРС будет учреждено Бюро по защите прав потре­бителей финансовых услуг. Глава бюро будет на­значаться Президентом и утверждаться Сенатом. Бюро разработает пакет документов, защищаю­щих права потребителей, для организаций, предо­ставляющих финансовые услуги населению; будет бороться с финансовой безграмотностью и под­держивать «горячую линию» для потребителей.

Закон Додда-Фрэнка устанавливает неко­торый контроль над системой вознаграждений и бонусов в частных корпорациях. В соответст­вие с новыми требованиями, акционеры будут заранее уведомляться о размере планируемых вознаграждений менеджменту и получат право выносить этот вопрос на голосование. Публичные компании получат полномочия по отзыву тех вознаграждений менеджеров, которые были выплачены на основе данных неточной или не­достоверной финансовой отчетности.

Рейтинговые агентства также не оставле­ны в стороне. Закон предусматривает создание кредитного агентства при Комиссии по ценным бумагам и биржам, которое разработает новые требования по прозрачности и ответственности для кредитных рейтинговых агентств.

Следует заметить, что перспективы и по­тенциальный эффект реформы финансовой системы США оцениваются по-разному [16]. Не­которые аналитики считают, что процесс реали­зации будет длительным, и что у американских банков есть в запасе десятки лет для того, чтобы уменьшить долю в хедж-фондах и частных инве­стиционных компаниях. Вместе с тем, несмотря на длительные сроки, отведенные банкам для реформы, крупнейшие американские банки вскоре после принятия закона Додда-Фрэнка решили закрыть операции по торговле цен­ными бумагами за свой счет. Goldman Sachs, не дожидаясь установленных сроков, уже пе­ревел часть своих трейдеров в подразделение по управлению активами. И теперь трейдеры торгуют как бы не от имени банка, а от имени клиентов. Банк JP Morgan в конце лета 2010 г. отдал распоряжения двум десяткам трейдеров закрыть все существующие позиции и пригото­виться к завершению работы в банке. В октябре 2009 года банк Citigroup согласился продать свое аналогичное подразделение Phibro примерно за 250 млн долл.

В выигрыше оказались биржевые площад­ки, которые уже предоставляют платформу для торговли деривативами и ведущие игроки Wall Street - акционеры этих площадок. Коммерче­ские банки вроде Wells Fargo уже поспешили заявить о грядущих потерях - законодательство значительно ограничивает, к примеру, размер штрафов по просрочкам по кредитным картам. Введение остальных требований: к размеру ка­питала банков, резервам по убыткам и прочих, - растянется как минимум на несколько лет.

Ряд аналитиков считают, что не стоит над­еяться на быстрое оздоровление финансовых рынков США после принятия закона Додда-Фрэнка. Потребуются годы прежде чем реформа заработает в полную силу. Кроме того, непонят­но, как будет решаться проблема ужесточения законодательства по финансовым операциям в США в условиях глобализации. Отсутствие контроля над движением капитала неизбежно вызовет перенос финансовой активности из США в другие мировые финансовые центры. Эту проблему можно было бы решить на гло­бальном уровне, но тут очень сложно догово­риться, потому что многие финансовые центры, в том числе и в странах с формирующимся рын­ком, будут рады заполучить новых клиентов. Им выгоднее, чтобы США свои ограничительные меры произвели в одностороннем порядке.

В целом, несмотря на критику, финансовая реформа США, несомненно, будет способствовать укреплению финансовой стабильности страны, а на уровне кредитных учреждений - снижению риска распространения кризиса из области дис­креционной инвестиционной деятельности бан­ков на ключевую сферу банковской деятельности.

Каковы возможные международные по­следствия финансовой реформы США?

Рас­сматривая финансовую реформу в такой стране как США, чья национальная денежная единица является одновременно мировой резервной ва­лютой, и чья экономика производит свыше 26 % мирового ВВП, необходимо обратить внимание, по меньшей мере, на один важный вопрос: как закон Додда-Франка вписывается в международ­ный консультативно-переговорный процесс по реформе глобальной финансовой архитектуры?

Международный консультативно-переговорный процесс по проблемам мировой финансо­вой системы и её реформированию происходит в рамках нескольких формальных и неформальных межправительственных структур, в том числе в формате Группы 20, созданной не без участия США. Страны-участницы Группы 20 договори­лись координировать свои антикризисные поли­тики и выработать комплекс мер по решению та­ких проблем, как: макропруденциальный надзор, комплексные финансовые институты, системные риски, пруденциальное регулирование, банкрот­ство банков, хедж фонды и рейтинговые агент­ства. Однако, результаты саммитов «двадцатки» и последующие события, несмотря на деклари­рованную готовность к совместным действиям, показали, что доминирующим для большинства участников является скорее желание сохранить свободу маневрирования в реализации своей на­циональной антикризисной политики. Главным фактором, препятствующим эффективности ра­боты Группы 20, являются огромные различия между странами-членами, как в интересах, ре­сурсном потенциале, так и готовности нести от­ветственность за разработку и соблюдение новых правил регулирования мировой экономики. Ре­форма финансовой системы США и начавшееся оживление американской экономики, несомненно, подстегнут страны-члены Группы 20 и вынудят перейти от слов к делу и начать серьёзную работу по модернизации глобальной финансовой архи­тектуры. Эта задача, как показал современный мировой кризис, оказалась не из лёгких. Изме­нилась сама система мирохозяйственных связей. Только на официальном сайте вулкан миллион казино вас ждут более десяти различных бонусных предложений.Выбирайте свое и играйте в казино Вулкан миллион

Начиная с 1990-х годов, происходит тран­сформация модели функционирования между­народных финансовых рынков. На смену бан­ковским кредитам пришли новые инструменты международного движения капиталов - ценные бумаги частного сектора, включающие в себя как «традиционные» инструменты - акции и обли­гации, так и широкий круг производных финан­совых инструментов. Стремительному развитию рынка финансовых инструментов частного сек­тора, особенно в США, способствовала чрезвычайно высокая эффективность последних в деле мобилизации капиталов для целей хозяйственной деятельности, а также отсутствие каких-либо ог­раничений. К началу 2000-х годов новая фондовая модель функционирования международных фи­нансовых рынков начала приобретать глобаль­ный характер. Страны и компании, взявшие на вооружение фондовую модель для мобилизации инвестиций, оказались на коне, тогда как страны, оказавшиеся неспособными адаптировать эту мо­дель, испытывали трудности и замедление темпов экономического роста. Когда же разразился кри­зис, выяснилось, что никто в принципе не знает, какие же механизмы подходят для регулирования рынка финансовых инструментов частного сек­тора [17]. Международные финансовые институты, в частности, МВФ, отвечающие за обеспечение стабильности мировой финансовой системы, ока­зались неспособными справиться с кризисом. Как отмечает российский аналитик С. А. Афонцев: «В условиях, когда ключевыми международными за­емщиками стали компании частного сектора, а ос­новные риски оказались связаны с девальвацией национальных валют и дефицитом ликвидности в частном секторе, МВФ по-прежнему придер­живался рецептов обусловленного кредитования, разработанных для решения проблем суверенной задолженности. При этом очевидная неэффектив­ность требований, предъявляемых к правительст­вам суверенных государств, рассматривалась не как указание на принципиальную неадекватность самих требований, а как признак их недостаточ­ности... Печальное для МВФ следствие его по­литики заключалось в том, что с наименьшими издержками из кризиса 1997-1998 годов вышли те страны, которые игнорировали его рекомендации (КНР, Малайзия, Россия в постдефолтный период). Напротив, страны, честно пытавшиеся выпол­нить требования обусловленного кредитования, столкнулись с затяжным кризисом и острыми политическими проблемами» [18].

В свете вышесказанного совершенно оче­видно, что финансовая глобализация, ускорен­ная инновациями в области финансов, подорвала сложившийся международный режим регулиро­вания и надзора. В новых условиях традицион­ные способы и методы стабилизации мировой финансовой системы оказались малопригодными. Однако меры, предпринятые США для стабили­зации финансовой ситуации, могут послужить прототипом для выработки соответствующих механизмов на глобальном уровне.

Примечания:

[1] Ежедневных продаж корпоративных акций.

[2] Источник: www.recovery.gov

[3] See: US Federal Reserves.

[4] U.S. Census Bureau & U.S. Bureau of Economic Analysis. News. U.S. International trade in goods and services: January 2011, U.S. Department of Commerce • Washington, DC 20230, March 10, 2011.

[5] BEA News Release. U.S. International Transactions: Fourth Quarter and Year 2010.

[6] Институт Милкена - независимый экономический исследовательский центр. Он расположен в Санта Моника (Калифорния, США), www.milkeninstitute.org

[7] Ross C. DeVol. From Recession to Recovery. Analyzing America's Return to Growth, Milken Institute, July 2010, p. 21.

[8] Ibid., p. 22.

[9] Ross C. DeVol. From Recession to Recovery. Analyzing America's Return to Growth, Milken Institute, July 2010, p. 23.

[10] Ibid.

[11] Ibid. p. 25.

[12] Ibid.

[13] Ibid.

[14] Ibid., р. 27.

[15] ТЕД - индекс кредитного риска. Он представляет собой разницу между ставкой по казначейским векселям США и ставкой по евродолларам (депозитным сертификатам, котируемым в долларах США и обращающимся за пределами США). Используется некоторыми трейдерами как показатель уровня беспокойства инвесторов / трейдеров.

[16] Opinions and comments on RGE EconoMonitors, Roubini Global Economics, LLC; Experts debate: Will U.S financial reform work?, The Yale Daily Bulletin (http://dailybulletin.yale.edu/); John R. Talbott, The Failure of Financial Reform, Itemized, The Financial Fix, June 30, 2010; Deutsche Bank Research. US Financial Market Reform. The Economics of the Dodd-Franc Act, EU Monitor 77, September 28, 2010; Deloitte. The sound of rumbling thunder. Assessing the impact of U.S. financial regulatory reform, Deloitte Center for Financial Services; Kane, Edward J., Missing Elements in US Financial Reform: A Kubler-Ross Interpretation of the Inadequency of the Dodd-Frank Act, August 24, 2010 (source: http://ssrn.com/abstract=1654051), David C. John, Financial Reform: Dodd's Even Bigger Government Solution to Financial Risk, WebMemo No. 2738, December 17, 2009, Published by The Heritage Foundation and others.

[17] Афонцев С.А. Глобальный кризис и регулирование мировых финансов / С.А. Афонцев // Международные процессы. - 2009. - Т. 7. № 1 (19). - С. 17-31.

[18] Там же.

«Вестник МГИМО», №3, 2011

Читайте также на нашем портале:

«Бюджетные проблемы Пентагона в период глобального финансового кризиса» Сергей Толкачев

«Будут ли США экономить на внешней политике?» Татьяна Шаклеина

«Торгово-экономические отношения между США и Африкой» Рудольф Зименков

«США на пути к «новой экономике»» Виктор Супян

«О динамике уровня бедности в США» Е. Кузнецова

«Новый курс Ф. Д. Рузвельта: единство слова и дела» Владимир Согрин


Опубликовано на портале 08/07/2011



Мнения авторов статей могут не совпадать с мнением редакции

[ Главная ] [ Карта портала ] [ Поиск ] [ Наши авторы ] [ Новости Центра ] [ Журнал ] [ Обратная связь ]
Все права защищены © "Перспективы", "Фонд исторической перспективы", авторы материалов, 2011, если не обозначено иное.
При частичной или полной перепечатке материалов ссылка на портал "Перспективы" обязательна.
Зарегистрировано в Роскомнадзоре.
Свидетельство о регистрации средства массовой информации: Эл № №ФС77-61061 от 5 марта 2015 г.

Яндекс.Метрика