Как показывают данные табл. 1, большая часть крупнейших суверенных фондов финансируется за счет доходов от экспорта нефти, что связано с быстрым ростом мировых цен на нефть. Другая часть фондов, в основном в быстро развивающихся странах Азии, сумела за последние годы увеличить свои доходы от экспорта несырьевых товаров.
В настоящее время совокупные активы СФ оцениваются в сумму более 3 трлн долл. (в начале 1990-х годов – 500 млрд.), что превышает ВНП Франции, а также
– вдвое превышает активы, управляемые хеджевыми фондами (1,5–2 трлн. долл.);
- более чем в 10 раз превышает займы, предоставленные МВФ (250 млрд. долл.);
- составляет эквивалент 1/7 активов, управляемых пенсионными фондами;
- равняется 1/6 активов, управляемых страховыми компаниями;
- достигает 1/6 совокупной биржевой капитализации компаний, котирующихся на NYSE–Euronext (на Нью-йоркской фондовой бирже и европейской бирже «Евронекст»);
- эквивалентно почти половине мировых валютных резервов (7 трлн. долл.).
Согласно недавним прогнозам Morgan Stanley, к 2015 г. активы СФ превысят совокупные активы центральных банков. По оценкам, до 2012 г. ежегодные темпы роста СФ могут составить 10–20%, а их активы достигнут 5–10 трлн. долл. С учетом нынешнего кризиса вероятнее всего реализуется гипотеза, предполагающая более низкие темпы роста. Шкала оценок перспектив роста СФ достаточно широка, поскольку авторы прогнозов учитывают различные факторы изменения экономических и финансовых условий деятельности СФ, особенно эволюцию таких факторов, как:
- мировые цены на нефть и сырьевые товары;
- замедление темпов роста мировой экономики;
- валютная политика стран с положительным сальдо платежного баланса и изменение обменного курса их национальной валюты по отношению к доллару;
- распределение и использование официальных валютных резервов и положительных сальдо госбюджетов (так, недавние интервенции центральных банков на валютных рынках с целью поддержать свою валюту ограничили возможности перевода средств в СФ; официальные резервы России с конца июля по конец октября 2008 г. уменьшились на 63 млрд. долл., или на 15%, что было связано с политикой поддержки курса рубля);
- эволюция стоимости активов;
- появление новых СФ (в Японии, Бразилии и т. д.).
В зависимости от источников доходов СФ делятся на две категории:
1) «сырьевые», или стабилизационные, фонды, формирующиеся за счет доходов от экспорта сырьевых товаров – нефти, газа, золота и др.; на долю этих фондов приходится 2/3 активов всех СФ;
2) «несырьевые» фонды, финансируемые за счет положительного сальдо платежного баланса или других государственных доходов; среди таких фондов можно выделить; а) фонды, управляющие той частью официальных валютных резервов, которая превышает сумму, необходимую для управления обменным курсом национальной валюты; б) фонды, которые управляют бюджетными доходами, связанными с приватизацией, продажей недвижимости и другими трансфертами государственных средств.
Быстрый рост СФ в последние годы объяснялся следующими факторами: повышением (до середины 2008 г.) мировых цен на сырье, особенно на нефть; совпадением эффектов макроэкономических конъюнктурных факторов и валютной политики. Такое совпадение привело, во-первых, к возникновению глобальных диспропорций, которые выразились, в частности, в росте положительного сальдо торговых балансов азиатских стран с формирующимися рынками, и во-вторых, к накоплению значительных валютных резервов. По данным МВФ, мировые валютные резервы достигли на конец июня 2008 г. 7008,1 млрд долл.; при этом доля облигаций американского казначейства в валютных резервах составляет 60%, доля евро – 27%.
Инвестиционную стратегию СФ трудно анализировать из-за отсутствия надежной информации. В целом эта стратегия зависит от общих целей, стоящих перед СФ: если стабилизационные фонды, как правило, вкладывают средства в ликвидные и менее рискованные активы, то «фонды сбережений для будущих поколений» – в более рискованные и доходные активы. Большая часть активов СФ вкладывается в ценные бумаги, котирующиеся на биржах. По данным МВФ, около 40% средств СФ инвестировано в фонды прямых инвестиций (private equity) и в недвижимость.
Инвестиции прозрачных фондов распределяются следующим образом: 40% активов норвежского фонда Government Pension Fund вложено в облигации, и 60% - в акции (фонд участвует в капитале более 3 тыс. компаний по всему миру, при этом его участия не превышают 1% капитала каждой компании); у сингапурского фонда GIC 30% активов вложено в облигации, 50% – в акции и 20% – в альтернативные активы.
Большинство СФ относятся к так называемым «пассивным» инвесторам», которые приобретают неголосующие акции (акции, не дающие права голоса) и миноритарные участия в капитале (менее 10% капитала), что не позволяет им участвовать в управлении соответствующей компанией. Иными словами, они осуществляют за рубежом в основном не прямые, а портфельные инвестиции.
Инвестиции СФ азиатских стран направляются в основном на национальные рынки и рынки соседних стран, однако в последние годы они все чаще интересуются вложениями в экономику США и европейских государств. В последнее время растут инвестиции СФ в ведущие банки и другие финансовые учреждения стран Запада, понесшие потери от финансового кризиса (см. табл. 2). В целом только за несколько недель конца 2007 г. и начала 2008 г. СФ инвестировали в финансовый сектор Запада более 60 млрд долл.
В последние месяцы СФ замедлили свои вложения в капитал западных банков по сравнению с концом 2007 г. и началом 2008 г. Во многом это связано с тем, что в условиях нынешнего финансового кризиса СФ понесли от своих вложений значительные потери. Так, сингапурский фонд GIC потерял 55% своих вложений в капитал швейцарского банка UBS, а фонд ADIA – 40% вложений в Citigroup. Настолько дорогой оказалась плата суверенных фондов за взятие «финансовых крепостей». В этих условиях СФ переориентируются на вложения в сырьевые товары, золото и сельское хозяйство. По имеющимся данным, за 8 месяцев 2008 г. эти фонды инвестировали почти 20 млрд долл. в сырьевые фьючерсы (www.k2kapital.com 13.09.2008).
Таблица 2. Вложения СФ в капитал ведущих западных банков
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Libyan Investment Authority
|
|
|
|
Источник: Bloomberg
Представители стран, в которые вкладывают средства суверенные фонды, признавая «стабилизирующую роль» СФ в условиях нынешнего финансового кризиса, вместе с тем опасаются того, что решения некоторых СФ в области торговли и инвестиций могут определять не только финансовыми соображениями, но и политическими целями государств их происхождения. Именно поэтому эти страны стремятся разработать правила регулирования деятельности СФ, пытаясь сочетать принципы свободы инвестиций с защитой своих стратегических интересов. При этом используются различные подходы: Франция публикует список отраслей, в которые инвестиции СФ ограничены; Германия и Япония устанавливают порог инвестиций и контроля (соответственно в 25% и 10% капитала); США блокируют приобретения, угрожающие национальной безопасности страны.
В действительности суверенные фонды могут оказывать на финансовую стабильность как положительное, так и отрицательное влияние. Стабилизирующий эффект деятельности СФ обусловлен тем, что они:
- имеют долгосрочный горизонт инвестиций;
- обладают обильной ликвидностью;
- диверсифицируют свои портфели;
- редко прибегают к заимствованию средств (т. е. не имеют задолженности);
- не подвержены риску внезапного и значительного изъятия капиталов своими клиентами.
Дестабилизирующее воздействие СФ связано с тем, что они:
- непрозрачны;
- не подчиняются никакому регулированию, в том числе международному;
-создают риск усиления финансового протекционизма со стороны стран, импортирующих их инвестиции.
СФ не подчиняются требованиям, связанным с предоставлением финансовой информации, которые соблюдают, например, институциональные инвесторы. Так, они не обязаны публиковать годовые отчеты и сертифицированные счета, не сообщают данных о размерах своих активов, об использовании заимствованных средств, об услугах аутсорсинга и т. д. В ответ на соответствующие упреки СФ ссылаются на то, что и другие инвесторы (хеджевые фонды и фонды private equity) также не соблюдают эти требования.
Первой попыткой разработать международные правила регулирования СФ явился принятый по инициативе МВФ в октябре 2008 г. кодекс «хорошей практики» (GAPP – Generally Accepted Principles and Practices). В соответствии с ним СФ должны:
- иметь прозрачную структуру управления, позволяющую обеспечивать действие механизмов оперативного контроля, управления рисками и ответственности;
- соблюдать все правила и обязательства по предоставлению финансовой информации, действующие в странах, где они размещают свои инвестиции;
- осуществлять свои инвестиции с учетом экономических и финансовых рисков и уровня доходности;
- способствовать поддержанию стабильности мировой финансовой системы, свободному обращению капиталов и реализации инвестиций.
Несмотря на потери, понесенные суверенными фондами от вложений в капиталы крупнейших банков, они не намерены отказываться от инвестиций в западную экономику. Вместе с тем, по словам одного из руководителей бахрейнского банка, «нынешний финансовый кризис открыл глаза азиатским инвесторам, показав предпочтительность промышленных активов по сравнению с финансовыми или спекулятивными активами». С точки зрения азиатских СФ, США надолго останутся «бастионом капитализма, обладающим долгосрочной политической стабильностью». И все же финансовый кризис меняет их поведение: из пассивных инвесторов они постепенно превращаются в активных акционеров, желающих принимать большее участие в управлении компаниями, банками и фондами, в капитале которых они принимают участие. Это, в свою очередь, потребует от них большей прозрачности и ответственности.