Главная Карта портала Поиск Наши авторы Новости Центра Журнал Обратная связь

США в мировой финансовой системе

Версия для печати

Избранное в Рунете

Михаил Портной

США в мировой финансовой системе


Портной Михаил Анатольевич - доктор экономических наук, профессор, заведующий отделом Института США и Канады РАН.


В начале XXI века состояние финансовой системы США и их международные финансовые позиции вызывают противоречивые оценки ученых и специалистов, политиков, а также широких слоев населения, как в самих Соединенных Штатах, так и в других странах. Эта противоречивость связана с быстротой и радикальным характером перемен в международных экономических позициях США, которые не сразу были осмыслены адекватно.
С позиции традиционных представлений можно заметить, что при очевидном экономическом превосходстве США над другими странами мира в финансовом положении этой страны сложились значительные отклонения от принятых критериев равновесия. Это неизбежно вызывает вопросы относительно обоснованности и устойчивости позиции Соединенных Штатов как мирового экономического лидера. Принимая как факт мировое лидерство США по экономическому потенциалу, достижениям в области научно-технического прогресса, финансовому могуществу и мировому влиянию, аналитики настороженно ожидают «внезапных» и сильных кризисных потрясений, способных мгновенно все переменить.
 
1
Опасения перед возможными кризисными тенденциями в американской финансовой системе имеют определенные основания, которые вытекают из процессов глобализации, меняющих облик мировой экономики. США принадлежит одна из ключевых ролей в мировых трендах. Однако данная роль не всегда получала достаточно полную и объективную оценку. Этому нередко мешают наслоения, связанные с восприятием негативных последствий этих процессов.
Условия для формирования современного положения США в мировой экономике сложились в 1970-х годах, которые можно назвать переломным десятилетием. Этот период отмечен рядом крупных перемен в мировом экономическом развитии. Перемены происходили в обстановке мировых кризисов, означавших отмирание устаревших старых и образование новых конфигураций международного экономического взаимодействия стран мира.
Значительную часть 1970-х годов заняли процессы становления новой структуры международной торговли, перестройка мировой валютной системы, создание ямайской системы плавающих курсов валют, освобожденных от привязки к золоту. Параллельно формировалась система международного движения капитала на основе ее либерализации и укрепления рыночных принципов.
Кардинальные изменения в политике стран-экспортеров нефти и многократное повышение ее цены, происходившие в этот период, затронули процессы ценообразования в других сырьевых отраслях и повлекли за собой необходимость перехода к новому технологическому укладу. К началу 1980-х годов в экономике США завершилась полоса глубоких кризисов, связанных с переходом к новой модели роста, основанной на ресурсосберегающих технологиях, окончательном закреплении науки и других элементов инновационного комплекса в качестве главных генераторов прогрессивных изменений и наиболее эффективных движущих сил роста. Процессы перестройки отраслевой структуры внутренней экономики сопровождались существенной модификацией модели экономического взаимодействия США с их партнерами.
Масштабные изменения происходили и в мировой финансовой сфере. Начало 1980-х годов было отмечено кризисом международной задолженности, который охватил большую группу развивающихся стран и потребовал разработки по отношению к ним новой стратегии экономического и финансового содействия. В те же годы происходило оформление международного финансового рынка как самостоятельной сферы, обладающей собственным потенциалом развития и оказывающей сильное влияние на национальные монетарные системы. Рынок евродолларов, который рассматривался как порождение дефицита платежного баланса США, оказался ядром международного финансового рынка. Вокруг него стал формироваться рынок еврооблигаций, а также других активов, выраженных в иностранных валютах по отношению к странам, в которых они размещались и обращались.
Глубокие изменения, произошедшие в национальной экономике в 1970–1980-х годах, означали появление нового качества международного положения США. Изменился характер экономического превосходства Соединенных Штатов над их партнерами в группе развитых стран. В первые десятилетия после Второй мировой войны это было доминирование самой сильной в экономическом плане страны над преодолевавшими свои слабости и набиравшими силу партнерами. На смену ему пришло относительное превосходство первого среди сильных и все более тесно связанных хозяйственными узами участников мирового хозяйства.
Наступило время растущей «встречной» экономической зависимости Америки от своих партнеров по всему комплексу внешнеэкономических связей &150; международной торговле товарами и услугами, обмену технологиями, движению капитала. Росла и зависимость самих этих партнеров от США с их богатым и высоко организованным рынком товаров, услуг и капитала.
Объективной оценке нового положения Соединенных Штатов как одного из главных центров мирового экономического развития (и прежде и в наше время) мешает образовавшийся в 1971 г. дефицит торгового баланса страны, который непрерывно растет. В США этот дефицит долго рассматривался как досадное отклонение, которое должно быть исправлено за счет более эффективной политики в области экономики и внешней торговли. В начале XXI века, когда дефицит торгового баланса приблизился по величине к стоимости американского экспорта, речь о полном его устранении уже не идет. Но задача его сокращения рассматривается как чрезвычайно важная. Считается, что современные размеры дефицита несут в себе угрозу стабильности американской экономики.
Серьезные опасения вызывает высокая и разнообразная зависимость экономики США от притока иностранного капитала. Приток иностранного капитала связан с дефицитом внешней торговли и баланса текущих операций, рассматривается как чрезвычайное явление. Многие аналитики считают этот приток формой растущей внешней задолженности Соединенных Штатов, несущей угрозу для финансовой и экономической стабильности.
Не менее серьезная опасность связана с возрождением в начале XXI века дефицита государственного бюджета в крупных размерах и растущим государственным долгом. Эти тенденции влекут за собой зависимость от бесперебойного притока иностранных инвестиций в американские долговые активы.
К отмеченным опасениям прибавляется беспокойство по поводу падения курса доллара и ослабления его позиций в мировой валютно-финансовой системе. Снижение в последние годы курса доллара к евро и ряду других валют, а также определенное сокращение его роли на мировых финансовых рынках (на фоне растущей роли единой европейской валюты) порождает тревогу относительно возможной утраты долларом роли ведущей мировой валюты.
Вопрос о том, насколько обоснованы отмеченные опасения, требует обращения к характеристике основных аспектов современной модели экономического взаимодействия США с партнерами по мировому хозяйству.
 
2
Положение экономики США как главного центра мирового экономического развития создает растущий рынок для американских партнеров. На протяжении последних полутора десятилетий экономика Соединенных Штатов выступает главным локомотивом мирового хозяйственного роста. За период 1990-х – начала 2000-х годов ни ЕС, ни Япония не смогли составить альтернативы США в этой роли.
Рост американской экономики стал долговременным фактором мирового экономического развития. В США темпы прироста экономики за последнее десятилетие составляли в среднем 3,5% в год, а в зоне евро этот показатель составлял чуть более 2%. Япония только в последние 3 года вышла на показатели прироста порядка 2,5% в год после тяжелого кризисного периода 1990–2002 годов [1]. Вследствие больших абсолютных размеров экономики США каждый процент ее прироста имеет весомое значение и сильно влияет на экономики других стран через механизмы международного экономического взаимодействия. Соединенные Штаты выступают главным центром мирового экономического развития, который через многочисленные связи с другими партнерами сильно влияет на характер развития их национальных экономик.
США предъявляют растущий спрос на обширный круг товаров по линии внешней торговли, содержание которой изменяется под влиянием научно-технического прогресса и экономической активности американских партнеров. Хотя некоторые специалисты в США и за их пределами рассматривают огромный дефицит американской внешней торговли как угрозу устойчивости экономики Соединенных Штатов, по нашему мнению, такое положение – объективное следствие укрепления мирового экономического лидерства Америки. Это положение требует пояснений.
Долговременный характер и крупные размеры торгового дефицита США обусловлены значительными структурными сдвигами в международном разделении труда, которые вызваны фундаментальными причинами. Рост импорта Соединенных Штатов – оборотная сторона актива торгового баланса многих торговых партнеров США, для которых сбыт товаров на американском рынке служит одним из главных условий роста и развития. К таким странам относятся государства ЕС, Япония, Южная Корея, Китай и другие государства с экспортной ориентацией экономики. Опережающий рост импорта ставит под сомнения все рассуждения на тему устранения дефицита внешней торговли США. Если за 1981–1990 годы экспорт Соединенных Штатов вырос в 1,6 раза, то импорт – в 1,9 раза; за период 1991–2000 годов экспорт вырос в 1,9 раз, а импорт – в 2,5 раза [2].
 
Таблица 1. Показатели стоимости внешней торговли США (млрд. долл.)
 
 
1981
1990
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Экспорт
237,0
387,4
772,0
718,7
681,8
713,1
811
898
Импорт
265,0
98,4
1224,4
1145,9
1164,7
1260,7
1473
1677
Сальдо
28,0
111,0
452,4
427,2
482,9
547,5
662
779
 
Источник: Economic Report of the President 2005. IMF. International Financial Statistics. August 2006. P. 328.
 
В период экономического спада начала 2000-х годов в США сокращался не только импорт, но и экспорт, рост которого в такие моменты прежде считался средством поддержания деловой активности. Такая сравнительно новая тенденция связана с глобализацией: циклическое падение экономической активности затрагивает в настоящее время целые группы стран, сокращаются рынки торговых партнеров Соединенных Штатов. Это препятствует росту американского экспорта, несмотря на все усилия США. При переходе американской экономики к росту возрастают и экспортные возможности страны в связи с повышением конкурентоспособности американских компаний по линии научно-технического прогресса. В то же время в быстром росте импорта находит свое выражение растущая зависимость США от торговых партнеров.
В торговых отношениях между Соединенными Штатами как лидирующей в мировой экономике страной и ее партнерами заложен важный фактор мирового экономического развития. Расширение объема и совершенствование структуры экспорта в США превратилось в самостоятельную задачу экономической политики ее партнеров, для которых торговля с Америкой стала не только средством получения валютной выручки. Американские партнеры стремятся также приблизиться к лидеру по уровню экономического развития и укрепления этого положения путем перехода в равное конкурентное партнерство.
Рост экономики США имеет ключевое значение для торговых партнеров Америки. Он расширяет чрезвычайно важный для них рынок сбыта широкого спектра товаров. Соединенным Штатам принадлежит крупнейшая доля в мировом валовом внутреннем продукте (ВВП), которая превышает 21% в последние годы. По этому показателю к США приближается только ЕС (более 18% в составе 15 стран). Каждый процент прироста ВВП Соединенных Штатов означает расширение американского рынка на величину порядка сотен миллиардов долларов и создает основу для увеличения импорта товаров различного назначения.
Активная работа на американский рынок служит важным источником роста и прогресса экономики для многих стран мира и выступает для них эффективным воплощением модели догоняющего развития. После Второй мировой войны эту стратегию особенно активно применяли ФРГ и Япония. Вслед за ними ее успешно осуществляли страны Юго-Восточной Азии, ориентируясь на США и другие развитые страны. В настоящее время ее активно использует Китай и другие государства мира. Примечательно, что в последние годы КНР «вносит крупнейший вклад» в дефицит американского торгового баланса, опередив Японию не только в этом отношении, но и по размеру экспорта в США.
Торговые партнеры США на протяжении десятилетий принимают на себя задачу работы на американскую экономику и к настоящему времени превратились в постоянных поставщиков, обеспечивающих внушительную долю американского рынка товаров. Работа на американский рынок служит двигателем роста и прогресса их экономики: она подводит базу под растущие отрасли производства в этих государствах, заставляя их производить современную продукцию и участвовать в конкуренции с фирмами самой развитой страны мира.
 
Таблица 2. Показатели внешней торговли США с некоторыми партнерами (млрд. долл.)
 
 
2000
2001
2002
2003
2004
2005*
Экспорт США (всего)
772,0
718,7
681,8
713,1
807,5
883,5
Зона евро
115,8
111,0
103,7
109,9
124,8
133,4
Япония
63,5
55,9
49,7
50,2
52,3
53,4
Китай
16,1
19,1
22,0
28,3
34,6
40,0
Импорт США (всего)
1224,4
1145,9
1164,7
1260,7
1472,9
1645,0
Зона евро
164,0
166,2
172,5
187,6
209,4
226,4
Япония
146,5
126,5
121,4
118,0
129,8
137,7
Китай
100,0
102,3
125,2
152,4
196,7
237,3
Сальдо торгового баланса
-452,4
-427,2
-482,9
-547,6
-665,4
-761,6
Зона евро
-48,2
-55,1
-68,7
-77,7
-84,6
-93,0
Япония
-83,0
-70,6
-71,8
-67,8
-77,5
-84,3
Китай
-83,9
-83,2
-103,1
-124,1
-162,0
-197,3
 
* Предварительная оценка.
Источник: Economic Report of the President 2005. P. 401.
 
В результате такого сотрудничества растет зависимость иностранных партнеров от экономики США и, конечно, увеличивается зависимость самой американской экономики от сотрудничества с другими странами. Актив торгового баланса партнеров, являющийся зеркальным отражением американского дефицита, служит для них источником финансирования выплаты доходов от иностранных инвестиций и вывоза капитала, в том числе и в США. Без этого актива они не могли бы наращивать экономику и сокращать разрыв в уровнях развития между ними и лидерами.
Иностранная конкуренция и рост импорта затрагивают интересы многих отраслей американской экономики. Но одновременно они стали способом высвобождения ресурсов труда и капитала в США для их применения в передовых отраслях и продвижения экономики по пути прогресса. Учитывая это, внешнеторговый дефицит нельзя рассматривать как фактор слабости США. Напротив, он свидетельствует о силе американской экономики и превращении Соединенных Штатов в крупнейший центр развития.
 
3
Одним из главных аспектов глобализации стало радикальное изменение роли США в международном движении капитала и усиление американского влияния на направления и характер движения финансовых ресурсов в мировой экономике. Приток в страну иностранного капитала выступает оборотной стороной дефицита платежного баланса по текущим операциям. Главные торговые партнеры одновременно выступают крупными инвесторами в американскую экономику. Вытесняя американские ресурсы труда и капитала из одних отраслей через торговую конкуренцию, они одновременно финансируют развитие других отраслей и создание в них новых рабочих мест через инвестирование своего капитала в экономику США. Без притока иностранного капитала Соединенные Штаты не смогли бы обеспечивать нынешние темпы роста.
Возросшие в последние годы масштабы притока в США иностранного капитала по линии инвестиций в облигации американского правительства и американских корпораций, в другие долговые ценные бумаги, а также по линии банковских депозитов дали основания для оценки положения Соединенных Штатов в качестве крупнейшего мирового должника. Показателем этой позиции Америки обычно считают превышение стоимости финансовых активов, принадлежащих иностранным резидентам в США, над стоимостью финансовых активов, принадлежащих американским резидентам за границей. При этом часто не принимается в расчет, что эти показатели включают стоимость акций, приобретение которых не создает долговых обязательств.
Широко распространено мнение о том, что США навязывают остальному миру свои долговые обязательства. Такие представления далеки от истины. На основе простого принуждения невозможно направлять движение мировых финансовых ресурсов.
В одной из работ автору этих строк уже приходилось отмечать: приток иностранного капитала в США в крупных масштабах, несмотря на конъюнктурные колебания, свидетельствует о том, что сочетание надежности и доходности, которое обеспечивает американский рынок ценных бумаг, остается одним из наиболее конкурентоспособных [3].
С одной стороны, долговые обязательства Соединенных Штатов, принадлежащие иностранным держателям, выступают как внешний долг США. С другой стороны, служат вместилищем для инвестирования принадлежащих иностранным владельцам денежных ресурсов, в отсутствие которого последние не находили бы столь надежного и выгодного применения.
Международное движение капитала испытывало сильное влияние со стороны США на протяжении всей второй половины ХХ века. Особенность современной ситуации заключается в том, что за последние три десятилетия Соединенные Штаты, оставаясь крупным экспортером капитала, последовательно трансформировались в его главного мирового импортера. Этот процесс является составной частью глобализации, и в его развитии существенную роль сыграла либерализация международного движения капитала, инициатором которой в 1970-е годы выступил сам Вашингтон.
К середине 1990-х практически все ограничения в области движения капиталов в большинстве развитых стран были сняты. Разрешительная система вывоза капитала уступила место уведомительной, на место государственного контроля пришло действие сил рынка. Либерализация привела к открытию национальных рынков капиталов для иностранных эмитентов [4] и инвесторов, она создала условия для усиления взаимодействия и интеграции национальных фондовых рынков, расширения масштабов операций на них и переливу частных капиталов между странами. Суммарная величина экспорта и импорта капитала в развитых странах за последние три десятилетия в десять раз превысила показатели их ВВП, а у остальных стран мира она превысила валовой внутренний продукт более чем в пять раз. Лидером этих процессов выступали США [5].
Соединенные Штаты стали главным местом привлечения иностранного капитала. Оценка этого явления требует на некоторое время отстраниться от проблем платежного баланса США. Движение капитала через границы США имеет самостоятельное значение, и только в конечном итоге результаты этого движения уравновешивают дефицит текущих операций платежного баланса.
Особенности развития экономики Соединенных Штатов в начале нового века заметно повлияли на движение прямых иностранных инвестиций в мировой экономике. Феномен «новой экономики», характеризовавшийся ее динамичным ростом на рубеже веков на основе новейших достижений научно-технического прогресса, стал источником притяжения прямых иностранных инвестиций: в 2000 г. их объем в США составил 321,3 млрд. долларов. Характерно, насколько спад 2001 г. и последующее замедление темпов роста ВВП повлияли на сокращение их притока. Это продемонстрировало новое для мировой экономики явление: оставаясь крупнейшим экспортером прямых иностранных инвестиций, сами США стали мощным центром привлечения таких инвестиций.
Но наиболее значительно влияние Соединенных Штатов на международное движение портфельных инвестиций. Превосходство экономики и фондового рынка США по размерам, надежности и доходности, по разнообразию финансовых инструментов и высокой технике операций – главная причина растущих масштабов иностранного инвестирования в американские финансовые активы. Приток иностранных инвестиций в США стал превышать их вывоз уже в 1980-е годы, но наиболее значительных размеров он достиг в последние годы, о чем свидетельствуют следующие данные таблицы. Они показывают, что приток иностранного капитала в Соединенных Штатах принимает более значительные размеры, демонстрируя способность американской экономики безболезненно принять и разместить огромные по современным меркам суммы. Резкий рост прямых инвестиций, превысивших 320 млрд. долларов в 2000 году, показал, какой простор для таких вложений способен открывать быстрый рост самой сильной экономики в мире.
Показатели портфельных инвестиций свидетельствуют о том, что американские инвесторы больше интересуются иностранными акциями, нежели облигациями. Причиной была сравнительно меньшая доходность и надежность иностранных государственных и корпоративных облигаций. Инвестиции в иностранные акции связаны в большей степени с динамикой конъюнктуры на заграничных рынках и мотивируются более высокой доходностью операций с этим видом ценных бумаг.
 
Таблица 3. Показатели вывоза капитала и его притока в США (млрд. долл.)*
 
Виды инвестиций
1980
1990
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Вывоз капитала из США
Прямые инвестиции
19,2
37,2
159,2
142,3
134,8
173,8
244
9,1
Портфельные инвестиции
3,6
29
121,9
84,6
+15,9
72,3
146,6
180
                              В том числе:
В акции
2,5
7
106,5
109,1
7,6
0,4
4,8
142
В облигации
1,1
21
15,2
+24,5
+33,5
+28,1
1,8
38
Банковские и прочие активы
50
15
288,4
134,9
75,4
38,8
480
251
Вывоз, всего
72,8
81,2
569,5
361,8
194,3
284,9
819,8
40,9
Приток иностранного капитала в США
Прямые инвестиции
16,9
48,5
321,3
167,0
72,4
39,9
133
110
Портфельные инвестиции
14,2
22,0
436,6
428,4
427,9
544,5
766
909
                             В том числе:
В акции
9,9
16,0
193,6
121,5
4,2
6,9
662
87
В облигации
4,3
8,0
243,0
306,9
73,7
7,6
704
822
Банковские и прочие активы
17,4
71,0
289,0
187,5
268,0
244,8
551
194
Приток, всего
48,5
141,5
1046,9
782,9
768,3
829,2
1450
1212
Баланс движения капитала
-24,3
+60,3
+477,4
+420,0
+574,0
+544,3
+630,5
+773
 
* Знак «+» в разделе вывоза и знак «–» в разделе притока означает чистый приток капитала в США по данной операции.
Источник: «International Financial Statistics» за соответствующие годы.
 
Способность США принимать крупные массы иностранного капитала означает, что мировое превосходство американской экономики проявляется также в большой гибкости ее финансового рынка, предлагающего иностранным инвесторам разные инструменты в меняющихся ситуациях. Снижение привлекательности прямых инвестиций во времена спада компенсируется возможностями надежных вложений в облигации, способных абсорбировать большие массы капитала. Особое значение для Соединенных Штатов (как и для других стран) имеют американские государственные облигации как самый надежный объект финансовых вложений.
Превращение США в ХХ веке в крупнейший центр притяжения капитала не следует рассматривать как случайное явление. Влияние Соединенных Штатов в мировой экономике и финансовой сфере проявляется через воздействие их кредитно-денежной политики на масштабы и направления международного движения капитала, а через эти механизмы и на курс доллара к основным мировым валютам, в первую очередь – к евро. В экономическом взаимодействии США и ЕС, где партнерство переплетается с конкуренцией, значение имеет движение капитала между ними. Стремление сдержать переток капитала в Соединенные Штаты стимулирует Европейский центральный банк (ЕЦБ) поддерживать соответствие процентных ставок в зоне евро на уровне США, чтобы сохранить привлекательность европейского финансового рынка и стимулировать инвестиции в экономику зоны евро.
Однако вялое развитие экономики стран Евросоюза, обусловленное трудностями ведущих государств – Германии и Франции, а также экономической слабостью новых членов этой группировки, приводит к относительному избытку финансовых ресурсов и низкому уровню процентных ставок. В этих условиях возможности ЕЦБ удержать европейский капитал на родине через повышение процентной ставки ограничены. Такие попытки не только противоречат интересам роста экономики (так как означают удорожание кредитов), но и не могут переломить объективные рыночные тенденции. К примеру, на октябрь 2006 г. Федеральная резервная система (ФРС) США была способна держать учетную ставку на уровне 5,25%, а ЕЦБ не может позволить себе поднять ее выше 2,75%.
Положительная динамика американской экономики и движения ставок процента на кредитном рынке воспринимаются участниками мирового финансового рынка как сигнал к наращиванию инвестиций в американские финансовые активы. Всякое изменение ставки ФРС ожидается с волнением и сопровождается массой комментариев со стороны бизнесменов и политиков. В обстановке неопределенности перспектив роста экономики как в США, так и в зоне евро, можно полагать, что воздействие на экономику и финансовую сферу посредством политики процентных ставок останется в ближайшее время важным методом борьбы главных мировых конкурентов.
Относительно динамики курса доллара в последнее время необходимо отметить, что его колебания еще не являются свидетельством слабости валюты. Крупные колебания этого курса происходили и ранее (например, в период 1980-х годов), но они не означали драматического ослабления позиций США. Напротив, американское лидерство с тех пор только укрепилось.
Снижение курса доллара связано, в первую очередь, с высокими мировыми ценами на нефть. Крупные импортеры нефти, среди которых лидируют США, закупающие на мировом рынке 700–750 млн. т нефти в год, с каждым увеличением ее цены вбрасывают дополнительные миллиарды долларов, которые страны-экспортеры не успевают эффективно абсорбировать. В результате каналы мировой финансовой системы переполняются долларами, и курс американской валюты снижается.
Однако рост цен на энергоносители неизбежно «толкает вверх» все остальные цены, особенно – на промышленные товары и другие готовые продукты. Это означает, что когда цены на нефть упадут (а это неизбежно случится при выходе на новый уровень научно-технического прогресса), развитый мир, и в первую очередь США, вернет все потери через высокие цены на готовую продукцию и установит новые соотношения курсов валют.
Для примера рассмотрим ситуацию с падением курса доллара в конце ноября – начале декабря 2006 года. Будем исходить из того, что на поведение курса доллара влияют две главные силы – рост экономики США «тянет курс вверх» через механизмы финансового рынка, а высокие цены на нефть «тянут курс вниз» через механизм не находящих достойного применения избыточных доходов стран-экспортеров нефти.
По итогам первого полугодия 2006 г. мировое потребление нефти оценивалось в размере 84 млн. баррелей в сутки [6]. При цене 30 долларов за баррель для его оплаты потребовалось бы 2520 млн. долларов в сутки или 919,8 млрд. долларов в год. При цене 60 долларов за баррель потребовалось бы 5040 млн. долларов в день или 1839,6 млрд. долларов в год. Таким образом, повышение цен на нефть на 30 долларов за баррель влечет выброс в мир дополнительно 920 млрд. долларов, которые необходимо было эффективно освоить для хозяйственных нужд. Если мир не успевает делать это одновременно с повышением цены на нефть, курс доллара будет падать.
Значительную часть эффекта от роста цены на нефть в течение последних трех лет поглощал приток в США иностранного капитала, привлеченного возможностями инвестирования в растущую экономику. Во второй половине ноября 2006 г. появились предварительные оценки, согласно которым в третьем квартале 2006 г. темп прироста ВВП резко снизился до 1,6% против 3,5% в предыдущие периоды [7]. Снижение темпов роста ВВП означало сокращение потребностей США в размерах притекающего из-за границы капитала и соответствующее падение курса доллара. Можно предположить, что ожидаемое повышение темпов роста ВВП в последнем квартале года повлечет в январе – феврале 2007 г. реакцию курса доллара в сторону роста.
 
4
Дискуссии об опасности государственного долга США для самих Соединенных Штатов и окружающего мира имеют давнюю историю. Однако до сих пор не удалось выработать надежный критерий или определенную пороговую величину, превышение которой ставило бы под угрозу экономическое развитие США. Оценка роста государственного долга как источника угрозы финансовой и экономической стабильности и критика бюджетной политики активизируются в периоды выборов. Политическая борьба в США вокруг дефицита бюджета и государственного долга имеет позитивное значение, способствуя укреплению бюджетной дисциплины [8].
После Второй мировой войны государственный долг Соединенных Штатов достигал 108,6% ВВП (1946), но в целом во второй половине ХХ века произошло его относительное снижение: в 1975 г. долг составлял уже менее 35% ВВП. К середине 1990-х годов он вырос до размеров порядка 65–66% ВВП, в 2004–2005 годах долг составлял 62% ВВП, в том числе гособлигации на руках населения – 30% ВВП [9].
Государственный долг служит сильным инструментом глобального влияния США через распределение кредитных ресурсов в стране и за ее пределами. Правительство Соединенных Штатов является крупным заемщиком на внутреннем кредитном рынке и на мировом финансовом рынке, что позволяет ему влиять на характер распределения финансовых ресурсов. Абсолютная надежность его облигаций позволяет практически беспрепятственно привлекать столько финансовых ресурсов, сколько необходимо. Происходит эффект вытеснения: чем больше ресурсов изымает государство, тем сильнее становится конкуренция за оставшиеся средства между прочими участниками кредитного рынка. Растут ставки процента, которые привлекают иностранный капитал.
Предоставляя национальным и иностранным заемщикам надежный и доходный инструмент инвестирования – облигации государственного долга, США играют важную роль в стабилизации и регулировании национального и мирового финансового рынка. Государственные облигации Соединенных Штатов держат практически все участники хозяйственной жизни и финансовые институты в стране. За пределами США эти облигации приобретают иностранные бизнес-структуры, правительственные учреждения, центральные банки, международные финансовые институты. В этих активах иностранные государства хранят значительную часть валютных резервов, а частные инвесторы (корпорации и банки) рассматривают эти активы как самые надежные в своих портфелях. Поскольку государственные облигации составляют по стоимости примерно четверть всех долговых обязательств, выпущенных в Соединенных Штатах, изменения их доходности немедленно приводят в движение ставки процента и другие показатели доходности всех ценных бумаг, включая облигации и акции корпораций.
Иностранные инвесторы, вкладывающие деньги в государственные облигации США, помогают финансировать дефицит американского бюджета и государственный долг, причем данная роль иностранного капитала показывает тенденцию к росту. В 1960-х годах доля рыночных государственных облигаций США на руках иностранных держателей составляла 4–5%, в 1970–1980-х годах она поднялась до 15–18%, а затем последовательно росла, составляя в 1997-2002 годах в среднем 32% от общей величины рыночного долга [10]. В 2004 г. эта доля еще более выросла и превысила 50%, отражая повышение роли иностранных инвесторов и переключение их вложений в условиях нестабильности фондового рынка в государственные обязательства. По имеющимся данным, на конец 2005 г. при общей величине госдолга более 8100 млрд. долларов, из массива находящихся во владении частных держателей правительственных облигаций в сумме более 3800 млрд. долларов свыше 2041,1 млрд. долларов (или более 50% стоимости рыночных облигаций) приходилось на иностранных инвесторов [11].
Крупными держателями государственных облигаций США являются центральные банки многих стран мира. Американские гособлигации выступают главным активом для пополнения централизованных валютных резервов [12], и в отсутствие других столь же надежных инструментов центральные банки охотно инвестируют в эти активы. Это обстоятельство в большой мере объясняет, насколько сложно с уверенностью говорить об ожиданиях финансового краха Соединенных Штатов. В мире по-прежнему существует целая очередь желающих покупать американские облигации в растущих объемах. Среди крупных покупателей – центральные банки Японии, Китая, Южной Кореи, России и ряда других государств.
Мировых инвесторов в гособлигациях США привлекает, в первую очередь, их надежность – за всю историю Соединенных Штатов не было случаев дефолта по правительственным облигациям. Чистые расходы на выплату процентов составляют 7–8% в расходной части бюджета США. В бюджете 2005 г. они составили 184 млрд. долларов при общей величине расходов в 2472 млрд. долларов [13].
Инвестиции в государственные облигации США – важная составная часть притока иностранного капитала. Пополнение инвестиционных портфелей частных структур (страховых корпораций, инвестиционных и пенсионных фондов, трастовых компаний), наращивание централизованных запасов иностранной валюты в центральных банках, другие покупки американских гособлигаций – все эти меры помогают Соединенным Штатам финансировать дефициты бюджета и эффективно размещать обязательства государственного долга без инфляционных последствий для экономики.
Приток иностранного капитала в крупных размерах превратился в обязательное условие, обеспечивающее благоприятные перспективы экономического развития США. Положение лидера мирового экономического развития в сочетании с крупным постоянным дефицитом федерального бюджета и платежного баланса служит важным фактором, определяющим потребность Соединенных Штатов в устойчивом притоке иностранного капитала в крупных размерах. Экономическое лидерство США во многом подкреплено потенциалом мирового финансового рынка, выступающего источником дополнительных ресурсов для роста американской экономики. Фактически, обязательным условием устойчивого развития экономики США в последние годы стал приток иностранного капитала общей суммой 1500 млрд. долларов в год.
При таких масштабах потребностей в привлечении иностранного капитала США заинтересованы в стабильности движения мировых финансовых ресурсов. Речь не идет об опасениях того, что иностранный капитал в крупных размерах отхлынет из экономики США. Для этого в других регионах мира должен был бы значительно возрасти динамизм экономического роста, генерирующий потребности в притоке крупных финансовых ресурсов. Но и этого недостаточно. Отдельные страны и их группировки, заинтересованные в притоке иностранного капитала, должны были бы создать у себя привлекательные условия для этого, проявить способность эффективно разместить прибывающие крупные инвестиции и обеспечить им надежность и высокую доходность. Пока эти условия не созданы, приток капитала в Соединенные Штаты остается для многих мировых инвесторов самым приемлемым и выгодным способом размещения финансовых ресурсов.
Вместе с тем, образование «финансовых пузырей» в конце 1990-х годов, а затем циклический спад экономики США в 2001 г. и связанные с ним финансовые потрясения обнаружили негативные стороны крупных международных перемещений капитала в условиях экономической и финансовой нестабильности. Глобальный финансовый кризис 1998 года, экономические и финансовые трудности в ряде стран ЕС и в Японии на рубеже веков еще раз продемонстрировали актуальность упорядочения мировых финансовых потоков и сделали проблему реформы международной финансовой системы настоятельной необходимостью.
 
* * *
В условиях глобализации США в одиночку не могут справиться с проблемами неустойчивости мировых финансовых рынков. Движение мировых финансовых ресурсов обнаружило свой противоречивый характер. С одной стороны, в процессы их перелива через границы в поисках эффективных активов вовлечено в наши дни большинство стран мира. С другой стороны, массированное перемещение финансовых ресурсов между странами обнаруживает мощный потенциал дестабилизации, для смягчения или устранения которого требуются совместные международные действия.
Необходимость реформирования международной финансовой системы и масштабы этой проблемы осознаются не только Соединенными Штатами. По этим причинам в последнее время предпринимаются усилия по координации международной экономической политики. Все основные международные экономические и финансовые организации вовлечены в процессы выработки и внедрения в практику мероприятий по укреплению стабильности в данной сфере. Сами США стремятся сохранить ведущую роль в принятии решений, используя свое положение наиболее влиятельного члена отмеченных организаций. Давление Вашингтона на МВФ и другие международные организации превратилось в обычную практику, хотя это и вызывает обоснованные возражения со стороны других участников [14].
Но, несмотря на неизбежные трения, процесс реформирования международной финансовой системы остается многосторонним. Международные организации и институты стремятся придать деятельности мирового финансового рынка более организованный характер, создать условия для укрепления его надежности и обеспечить снижение рисков на этом рынке. Ими разрабатывается и проводится немало мероприятий, направленных на распространение новых стандартов и правил деятельности в финансовой сфере. Предложена и постепенно реализуется система международных обязательств в финансовой области, которые в своей повседневной практике должны соблюдать финансовые институты, а также государственные надзорные и регулирующие органы.
 
 
Статья подготовлена при поддержке РГНФ, проект № 06-02-02067а.
 
 
Примечания
 
[1] IMF World Economic Outlook. September 2006. P. 11.
 
[2] Сравнительно невысокие темпы инфляции в экономике США в последние полтора десятилетия позволяют в целях экономии места опустить анализ по показателям физического объема внешней торговли Соединенных Штатов, результаты которого принципиально не меняют отмеченной картины.
 
[3] Экономика США. М.: Питер, 2003. С. 499–501.
 
[4] Эмитент – организация, выпустившая ценные бумаги для финансирования своей деятельности и развития.
 
[5] Economic Report of the President 2002. Washington, 2002. P. 261.
 
[6] IMF. World Economic Outlook. September 2006. P. 31.
 
[7] Barron’s. 2006. 11 June.
 
[8] Economic Report of the President 2005. Washington, 2006. P. 304.
 
[9] Analytical Perspectives. The Budget of the United States Government. Fiscal Year 2004. Р. 300.
 
[10] Ibid. P. 310–311.
 
[11] Economic Report of the President 2005. P. 314, 386.
 
[12] Валютные резервы – централизованные запасы золота и иностранные валюты, находящиеся в центральных банках и финансовых органах страны либо в международных валютно-кредитных организациях и используемые для осуществления международных расчетов и платежей. В состав валютных резервов входят качественно различные элементы: резервные валюты, специальные права заимствования в МВФ, резервная позиция страны в МВФ и т.д.
 
[13] Economic Report of the President 2006. Washington, 2007. P. 378.
 
[14] Характерным примером вмешательства США в деятельность МВФ было создание в 2000 г. специальной комиссии под председательством профессора экономики А.Х. Мелтцера и принятие Конгрессом на основе ее рекомендаций решений, усиливших контроль Соединенных Штатов над МВФ в принципиальных вопросах.
 
 
 


Опубликовано на портале 29/06/2007



Мнения авторов статей могут не совпадать с мнением редакции

[ Главная ] [ Карта портала ] [ Поиск ] [ Наши авторы ] [ Новости Центра ] [ Журнал ] [ Обратная связь ]
Все права защищены © "Перспективы", "Фонд исторической перспективы", авторы материалов, 2011, если не обозначено иное.
При частичной или полной перепечатке материалов ссылка на портал "Перспективы" обязательна.
Зарегистрировано в Роскомнадзоре.
Свидетельство о регистрации средства массовой информации: Эл № №ФС77-61061 от 5 марта 2015 г.

Яндекс.Метрика