Перевод с французского специально для сайта «Перспективы»
Зубченко Лилия Александровна – кандидат экономических наук, ведущий научный сотрудник Института научной информации по общественным наукам (ИНИОН) РАН.
Можно ли доверять первым слабым признакам экономического оживления? И если рецессия действительно подходит к концу, способен ли мир вернуться к докризисным показателям роста? В основу очередного прогноза развития мировой экономики на 2009–2010 гг., составленного группой сотрудников Департамента анализа и прогнозирования Французской обсерватории экономической конъюнктуры под руководством Ксавье Тембо (Xavier Timbeau), положены данные на середину октября 2009г.
После шока, связанного с рецессией, наблюдавшейся на рубеже 2008 – 2009 гг., мировая экономика наконец приостановила падение. Во втором квартале 2009 г. национальные экономики продемонстрировали либо более медленное снижение активности, как в США и странах зоны евро, либо некоторое оживление, положившее конец сокращению ВВП. Всюду множатся позитивные признаки, дающие надежду на возобновление экономического роста в конце 2009 г.
В течение последнего года государства проводили целенаправленную политику, стремясь предотвратить банковский кризис и остановить распространение опасной тенденции спада, возникшей после банкротства американского банка Lehman Brothers в сентябре 2008 г. Но возобновление роста не означает, что все будет урегулировано и станет таким, как прежде. Производственный сектор сталкивается с проблемой избыточных мощностей, что тормозит рост инвестиций. Острота проблемы занятости не спадает, безработица продолжает расти. Увеличение числа банкротств предприятий и физических лиц оказывает давление на балансы финансовых институтов, что оправдывает их осторожную политику. Стимулирующий эффект государственных бюджетных расходов постепенно угасает, тогда как на первый план в дебатах об экономической политике выходят проблемы преодоления бюджетного дефицита. Все это показывает, что возврат к прежним экономическим показателям невозможен и темпы роста мировой экономики будут ниже, чем до 2008 г.
От синхронного спада к синхронному оживлению
Неудачи банковского сектора, проявившиеся с августа 2007 г. и усилившиеся в сентябре 2008 г. после банкротства американского банка Lehman Brothers, создали серьезную угрозу для финансовой системы. Опасаясь рисков, банки перестали предоставлять кредиты друг другу и поторопились ужесточить условия кредитования, что сделало кризис реальным. Домохозяйства и предприятия вынуждены были пересмотреть свои планы в сторону понижения потребительских расходов и инвестиций. Особенно резкой была остановка в автомобильной промышленности и в производстве предметов потребления, т. е. в секторах, деятельность которых тесно связана с финансированием за счет, розничных продаж. В результате возрос уровень самофинансирования предприятий и уровень сбережений домохозяйств. Потери богатства, связанные с падением биржевых курсов и цен на недвижимость, привели к снижению стоимости гарантийного обеспечения кредитов, что уменьшило возможности дебиторов (заемщиков) получать средства в банках, на рынках облигаций и на биржах. Последствия этих нарушений сказались на всех странах, распространившись через каналы внешней торговли. Мировой спрос снизился, и болезненно затронуло всех экспортеров.
Таблица 1. Основные гипотезы и показатели прогноза
2008 |
2009 |
2010 | |
Среднегодовая цена нефти (в долл. за баррель) |
97,0 |
51,5 |
80,0 |
Обменный курс евро (долл. за 1 евро) |
1,47 |
1,37 |
1,32 |
Ставка рефинансирования ЦБ США Япония Зона евро |
2,1 0,5 3,9 |
0,25 0,1 1,3 |
0,25 0,1 1,0 |
Долгосрочная процентная ставка* США Япония Зона евро |
3,6 1,5 4,4 |
3,2 1,4 4,0 |
3,2 1,4 3,4 |
Изменение потребительских цен (в %) США Япония Зона евро |
3,8 1,4 3,3 |
- 0,4 - 1,1 0,3 |
1,1 - 0,4 1,2 |
Темпы изменения объема ВВП (в %) США Япония Зона евро |
0,4 - 0,7 0,6 |
- 2,5 - 5,9 - 3,8 |
1,9 2,2 0,8 |
Темпы роста объема импорта товаров (в %) Мир в целом Промышленно развитые страны Развивающиеся страны |
2,9 0,0 8,2 |
- 14,9 - 14,9 - 13,3 |
7,0 5,6 9,3 |
Сальдо платежного баланса по текущим операциям (в % ВВП) США Япония Зона евро |
- 4,9 3,2 - 1,1 |
- 2,6 2,8 - 1,5 |
- 2,3 3,6 - 0,9 |
* Процентная ставка по 10-летним государственным облигациям.
Проблемы возникли и в странах с формирующимися рынками, которые не только не смогли ослабить спад в развитых странах (на что была надежда), но, напротив, продлили его. Страны-экспортеры сырья первыми испытали последствия снижения цен с середины 2008 г. Страны, экономика которых базировалась на экспорте промышленных товаров, понесли тяжелый урон от падения объема международной торговли. Повышение уровня рисков повлияло на финансовые потоки: международные инвесторы стали репатриировать свои капиталы – либо для того, чтобы покрыть потери в других сегментах деятельности, либо для осуществления более надежных вложений. В результате была развязана «инфернальная механика» снижения валютных курсов, особенно в странах Востока, отягощенных валютными долгами их экономических субъектов. Таким образом кризис в странах с формирующимися рынками и спад в развитых странах взаимно усиливали друг друга, увеличивая эффекты начальных шоков.
Падение мировых объемов производства было особенно значительным в четвертом квартале 2008 г. и в первом квартале 2009 г. Впрочем, кривая снижения распространилась и на второй квартал 2009 г., несмотря на возобновление роста в некоторых странах. Вероятно, в третьем и четвертом кварталах 2009 г. ситуация улучшится. С учетом негативных показателей динамики мирового ВВП на середину 2009 г. можно предположить, что в 2009 г. мировой ВВП уменьшится (см. табл. 2). Среди промышленно развитых стран в Германии, Италии и Японии продолжится наибольший спад с падением ВВП почти на 5%. Во Франции и США снижение ВВП в 2009 г. будет меньшим – соответственно, на 2,1% и 2,5%. Только азиатским странам с формирующимися рынками удастся в 2009 г. избежать спада, хотя рост ВВП там не превысит 5%, что свидетельствует о замедлении экономического подъема по сравнению с прошлым периодом.
Благоприятные перспективы связаны, в первую очередь, с нормализацией ситуации на финансовых рынках. Активная деятельность властей позволила восстановить функционирование межбанковского рынка и избежать системного кризиса. Планы подъема экономики, разработанные правительствами, способствовали ее стабилизации. Рост до конца 2009 г. должен опираться на улучшение положения в азиатских и латиноамериканских странах с формирующимися рынками, что будет способствовать реактивации мирового спроса и восстановлению товарных потоков в международной торговле.
2010 г., в отличие от «бедственного» 2009 г., видится в лучшем свете, хотя с учетом накопившихся потерь в производстве его не следует квалифицировать как возврат к полноценному экономическому росту. Ясно, что темпы роста будут недостаточными, чтобы в краткосрочный период восполнить потери ВВП на душу населения, зарегистрированные в течение ряда последних кварталов. В конце 2010 г. снижение уровня жизни составит чрезвычайно большие значения от 2,9% в США до 5,4% в Великобритании и, вероятно, сохранится на долгое время.
Экономика и финансы все еще больны
Хотя количество позитивных сигналов растет, было бы преждевременно говорить об оживлении экономики, так как все экономические субъекты остаются уязвимыми: балансы банков не растут; излишние производственные мощности, снижение цен на физический капитал и перспективы увеличения задолженности замедляют реализацию инвестиционных проектов предприятий; рост уровня безработицы и снижение богатства ухудшают перспективы для домашних хозяйств. Массированная государственная поддержка экономики и финансовой системы приводит к накоплению значительной задолженности.
Нормализация премий на межбанковском рынке свидетельствует о возврате доверия. Банки пользуются поддержкой со стороны государства и очень выгодными условиями рефинансирования в центральных банках. Тем не менее, их потери не будут компенсированы полностью – в частности, потому, что значительная часть этих и будущих потерь связана со спадом, а не с обесцениванием активов на основе низкокачественных (subprime) ипотечных кредитов. Это сказывается на предложении кредитов банковской системой; прошлые потери и банкротства нефинансовых субъектов не стимулируют банки брать на себя риски. С другой стороны, уменьшение богатства снижает стоимость гарантий, которые могут быть мобилизованы финансовыми агентами, а также их возможности заимствовать средства.
После развертывания кризиса коэффициент (норма) инвестиций снизился с первого квартала 2008 г. на 0,7 процентных пунктов во Франции, на 2 пункта в США и на 2,9 пункта в Японии. Некоторые инвестиционные проекты приостановлены до тех пор, пока не вернутся «нормальные» условия. Объем кредитов для финансирования предприятий в зоне евро и в США снизился. Беспрецедентное сокращение производства, особенно в промышленности, увеличило объем неиспользованных производственных мощностей. В этих обстоятельствах невозможно представить рост производственных инвестиций. Кроме того, увеличение числа обанкротившихся предприятий позволяет дешево приобретать новые производственные мощности. В США коэффициент (норма) инвестиций в конце 2010 г. не превысит уровня весны 2004 г. В зоне евро ситуация будет еще хуже: к концу прогнозного периода норма производственных инвестиций составит 9,4% ВВП.
Чистое богатство домашних хозяйств изменяется под влиянием двух факторов: 1) изменения стоимости активов, находившихся во владении домохозяйства в предшествующий период; 2) потоков сбережений и задолженностей в текущий период. Стоимость активов с начала 2007 г. рухнула. Потери затронули основные компоненты имущества домохозяйств: финансовое богатство – через снижение биржевой капитализации; недвижимость – через общее снижение цен на нее. В области финансового богатства в период между вторым кварталом 2007 г. и первым кварталом 2009 г. мировая биржевая капитализация уменьшилась вдвое, в том числе в США – на 47%, в зоне евро – на 55% и в Японии – на 54%. Большая часть этих потерь богатства пришлась на долю домохозяйств – как непосредственно (через падение курсов акций), так и косвенно (через другие каналы).
Таблица 2. Перспективы роста мировой экономики
|
Доля в мировом ВВП (%) (2007)* |
Темпы роста ВВП (%) | ||
2008 |
2009 |
2010 | ||
Германия |
4,4 |
1,0 |
- 4,9 |
1,1 |
Франция |
3,2 |
03 |
- 2,3 |
0,8 |
Италия |
2,8 |
- 1,0 |
- 4,1 |
0,6 |
Испания |
2,1 |
0,9 |
- 3,7 |
- 0,1 |
Нидерланды |
1,0 |
2,0 |
- 4,1 |
1,1 |
Бельгия |
0,6 |
1,0 |
- 2,9 |
0,7 |
Австрия |
0,5 |
2,1 |
- 3,7 |
0,7 |
Финляндия |
0,6 |
0,8 |
- 6,9 |
0,8 |
Португалия |
0,4 |
0,0 |
- 2,9 |
0,3 |
Греция |
0,3 |
2,9 |
- 0,2 |
0,7 |
Ирландия |
0,3 |
- 3,2 |
- 6,8 |
- 0,2 |
Зона евро |
16,4 |
0,6 |
- 3,8 |
0,8 |
Великобритания |
5,4 |
0,6 |
- 4,4 |
1,0 |
12 новых стран-членов ЕС |
2,7 |
4,0 |
- 4,1 |
0,6 |
ЕС–27 |
23,3 |
0,9 |
- 4,0 |
0,7 |
Швейцария |
0,5 |
1,8 |
- 1,8 |
0,3 |
США |
21,8 |
0,4 |
- 2,5 |
1,9 |
Япония |
6,7 |
- 0,7 |
- 5,5 |
2,2 |
Промышленно развитые страны |
56,3 |
0,5 |
- 3,5 |
1,4 |
Россия |
3,2 |
5,6 |
- 7,3 |
2,3 |
Другие страны СНГ |
1,3 |
5,4 |
- 7,2 |
1,6 |
Китай |
11,0 |
9,0 |
8,0 |
9,4 |
Другие страны Азии |
13,2 |
5,1 |
2,3 |
5,4 |
Страны Латинской Америки |
7,9 |
3,9 |
- 3,0 |
2,4 |
Страны Африки |
3,4 |
5,2 |
1,7 |
4,1 |
Страны Среднего Востока |
2,3 |
5,4 |
2,0 |
4,3 |
МИР в целом |
100,0 |
2,8 |
- 1,3 |
3,1 |
* ВВП рассчитан по паритету покупательной способности валют.
В США потери финансового богатства домохозяйств достигли 93,5% их годового располагаемого дохода, при этом более половины потерь связано с падением курсов котирующихся акций, треть – со страхованием и пенсионными фондами, а остальное – с некотирующимися акциями взаимных фондов (табл. 3). Потери в зоне евро меньше, но с учетом падения объема биржевой капитализации они должны быть пересмотрены в сторону увеличения. Потери недвижимого имущества составили в США 38,4% располагаемого дохода. В зоне евро эти потери также велики, если учесть изменения цен на жилье в ведущих странах зоны. К этому добавляется влияние положения на кредитном рынке: в период между первым кварталом 2008 г. и первым кварталом 2009 г. доля кредитов в располагаемом доходе домохозяйств уменьшилась на 5 процентных пунктов в США и на 3 пункта в зоне евро. Совокупное влияние таких факторов, как сжатие кредитов, потери богатства и повышение уровня безработицы, привело к тому, что домохозяйства стали предпочитать сбережения в ущерб потреблению. В США норма сбережений домохозяйств достигла во втором квартале 2009 г. 4,9% – самого высокого уровня с 1995 г. В зоне евро в первом квартале 2009 г. этот показатель составлял 15,6%. С учетом прогнозируемого повышения цен на сырье, завершения государственных программ подъема экономики и продолжающегося падения занятости, рассчитывать на увеличение объема потребления не приходится. Снижение цен активов приостановилось, во втором квартале 2009 г. в США они несколько повысились, хотя еще очень далеки от уровня начала 2007 г.
Государственные меры по подъему экономики значительно ухудшают состояние государственных финансов. В США и зоне евро бюджетные дефициты, составлявшие в 2007 г. соответственно 1,2% и 0,6% ВВП, в 2009 г. достигли 11,4% и 6,3% ВВП. Реализация программ подъема экономики приведет к тому, что и в 2010 г. бюджетные дефициты будут увеличиваться, хотя правительства некоторых стран стремятся их сократить. Попытки урегулирования бюджетов затормозят рост и могут подавить первые признаки оживления экономики
Простое снижение цен или дефляция?
Значительная волатильность цен на нефть затруднила анализ дефляционного давления. Нынешняя ситуация в США, зоне евро и Японии не может рассматриваться как дефляционная. Повышение нефтяных цен и завершение процесса снижения цен на сырье будут способствовать усилению инфляции в 2010 г. За исключением Японии, где возврат дефляции кажется неизбежным, от сценария снижения цен, по-видимому, следует отказаться. Атония внутреннего спроса не позволит быстро восстановить потенциал производства; рост безработицы затормозит расходы домохозяйств и ослабит положение наемных работников по отношению к работодателям, ограничит повышение зарплаты и инфляционное давление. Если проблема безработицы не будет достаточно быстро решена, дефляционное давление может усилиться.
Меры макроэкономической политики должны поддерживать экономическую активность, способствуя росту потребления и инвестиций, а монетарные власти должны демонстрировать свое стремление победить дефляцию. Последняя проявляется в усилении неравенства между заемщиками и кредиторами, между наемными работниками с полной занятостью и теми, положение которых на рынке труда уязвимо. Действительно, снижение цен повышает реальную стоимость долга, полученного по фиксированным процентным ставкам, что ухудшает положение заемщиков. А безработица быстрее и сильнее всего затронула тех, кто находился в наиболее уязвимом положении, – кризис усложнил для них поиски работы.
Таблица 3. Изменение богатства домохозяйств и биржевой капитализации в США, зоне евро и Японии в период между вторым кварталом 2007 г. и первым кварталом 2009 г. (в % от валового годового располагаемого дохода)
США |
Зона евро |
Япония | |
Недвижимое имущество |
- 38,4 |
Нет данных |
Нет данных |
Финансовые активы, в том числе: - котирующиеся акции - некотирующиеся акции - доли взаимных фондов - страхование и пенсионные фонды |
- 93,5 - 46,6 -15,1 -14,8 - 32,3 |
- 19,9 - 12,7 - 12,0 - 6,6 0,7 |
- 55,8 - 19,2 - 22,8 Нет данных - 3,4 |
Биржевая капитализация |
- 72,1 |
- 79,5 |
- 90,0 |
Валовой годовой располагаемый доход на первый квартал 2009г. (млрд. долл.) |
10765 |
7919 |
3221 |
Каковы перспективы после кризиса?
Концепция производства, определяемого как «траектория активности, которая не ускоряет инфляции», позволяет абстрагироваться от краткосрочных изменений и рассматривать факторы среднесрочного развития. Условия резкого замедления экономической активности позволяют понять, какими могут быть перспективы долгосрочного развития и как воздействует кризис на источники роста.
Здесь могут быть выделены три момента:
· Резкое повышение уровня безработицы и увеличение ее продолжительности имеют долгосрочный эффект. Обреченные на бездеятельность соискатели занятости мало-помалу лишатся способности присутствовать на рынке труда или утратят потенциал производительности. Это приведет к дальнейшему росту безработицы, что уменьшит дефляционное давление. Впрочем, отчаяние соискателей занятости может привести к уменьшению активного населения за счет снижения коэффициента занятости, особенно драматичного для лиц старшего возраста.
· Резкое сокращение активности вызовет чрезмерное предложение на рынках труда и капитала. Цены на этих рынках должны снизиться, и поскольку заработная плата более «жесткая» (т. е. меняется медленнее и в меньшей степени), чем цены капитальных благ, ускорится процесс замены труда капиталом, что еще больше повысит уровень безработицы. Если установится сильная дефляция, которая будет толкать реальные процентные ставки в сторону повышения, эффекты замены труда капиталом будут зависеть от соотношения цен на эти факторы.
· Общая производительность факторов находится под противоречивым влиянием. «Шумпетеровская чистка», в соответствии с которой менее производительные предприятия чаще исчезают, должна приводить к перемещению капиталов в более эффективные предприятия. Этот аргумент позволяет отнести выгоды от производительности к среднесрочным факторам. В то же время в условиях высокой безработицы уменьшаются расходы на НИОКР, разрушаются сети нематериальных связей между предприятиями, снижаются социальный капитал и квалификация работников. Эти аргументы могут свести на нет позитивные эффекты «шумпетеровской чистки».
А la recherche de la croissance perdue: Perspectives 2009-2010 pour l’еconomie mondiale // Lettre de l’OFCE. – P/. 2009. – 26 oct. – № 314 – Mode of access: http://www.ofce.sciences-po.fr/pdf/lettres/314.pdf
Перевод Л.А. Зубченко.
Читайте также на нашем сайте:
«Какой должна быть бюджетная стратегия выхода из кризиса?» Катрин Матье, Анри Стердиньяк
«Основные показатели мировой экономики» Институт энергетики и финансов
«Перспективы развития мировой экономики в 2009-2010 гг.» Лилия Зубченко
«Планы спасения экономики» Лилия Зубченко
«Мировая экономика: 2007–2008» Лилия Зубченко
«Мировой экономический рост и спрос на энергию: новая модель» Леонид Григорьев, Марсель Салихов
«Мировая и российская экономика: оценки и прогнозы» Фонд «Общественное мнение»
Опубликовано на сайте 13/11/2009