Главная Карта портала Поиск Наши авторы Новости Центра Журнал Обратная связь

Российский фондовый рынок: основные тенденции

Версия для печати

Избранное в Рунете

Российский фондовый рынок: основные тенденции


За два последних года российский фондовый рынок окреп и повзрослел. Свидетельством этого может служить динамичный рост основных рыночных показателей. Для примера можно взять хотя бы показатели ликвидности и капитализации фондового рынка. Среднедневной оборот на Фондовой бирже ММВБ в первые пять месяцев 2006 года превысил 3 млрд. долларов, что фактически в 6 раз превышает результаты начала 2005 года (рис. 1, 2).
 
 
Соответственно, такой важный рыночный показатель, как капитализация, тоже стремительно вырос. На сегодняшний день капитализация российского рынка акций составляет порядка 90% от ВВП России. Буквально за один год показатель увеличился в три раза. Если в 2005 году капитализация всего рынка акций составляла порядка 200 млрд. долларов, то сегодня только один эмитент - Газпром - оценивается рынком в 250 млрд. долларов. По итогам прошлого года на российском фондовом рынке разместили свои бумаги более сотни эмитентов на общую сумму, превышающую 270 млрд. рублей. Относительно общего объема средств, инвестированных в основной капитал российскими компаниями в 2005 году, это составляет почти 8%. Таким образом, можно сделать вывод, что российский фондовый рынок принял макроэкономические масштабы - сегодня он стал интересен не только спекулянтам, но и предприятиям реального сектора, которые все чаще начинают рассматривать фондовый рынок как средство для привлечения финансирования. В свете такого бурного роста операционных показателей российского фондового рынка будет вполне уместно сравнить его достижения с достижениями зарубежных биржевых площадок. По среднедневному обороту торгов на рынке акций Фондовая биржа ММВБ заметно превосходит любую торговую площадку Центральной и Восточной Европы, СНГ и ряда азиатских стран, находясь на уровне Шанхая. По этому показателю она постепенно приближается к таким европейским биржам, как Группа OMX (около 4,8 млрд. долларов) или Испанская фондовая биржа (порядка 6,5 млрд. долларов). По капитализации же Фондовая биржа ММВБ сегодня сопоставима с Итальянской фондовой биржей (около 900 млрд. долларов) и превосходит Национальную фондовую биржу Индии (около 570 млрд. долларов). Конечно, до размеров западно-европейских биржевых площадок еще достаточно далеко, а до размеров признанных мировых грандов, таких как NYSE и LSE, - еще дальше. Тем не менее ММВБ уверенно обосновалась в третьем эшелоне мирового табеля о рангах, заняв свое достойное место среди бирж Бразилии, Индии, Китая и некоторых других площадок (табл. 1).
 
 
Российские эмитенты: повышение количественных и качественных показателей
Такое бурное развитие рынка было бы невозможно без прихода на него новых игроков - эмитентов и инвесторов. Из таблицы 1, показывающей относительную позицию ММВБ в мировой биржевой системе, видно, что по количеству эмитентов она сильно отстает от ближайших конкурентов. Тем не менее и по этому показателю видна положительная динамика. С января 2005 года суммарное количество эмитентов ценных бумаг удвоилось и сегодня составляет 490. Что касается инвесторов, то сейчас происходит становление "моды" на участие в капитале российских эмитентов. За год оборот торгов ADR и акциями российских эмитентов вырос более чем в 4 раза, то есть с 12 до 48 млрд. долларов в январе 2005 и январе 2006 года соответственно (рис. 3).
 
 
За 2005 год на иностранных и российских биржах разместили свои акции 14 российских компаний на сумму более 5,3 млрд. долларов. И, судя по намерениям российских компаний, они не собираются останавливаться на достигнутом.
Приведем еще несколько красноречивых цифр и показателей:
- объем сделок с бумагами российских компаний, заключенных с участием иностранных инвесторов на Фондовой бирже ММВБ в 2005 году, составляет более 29 млрд. долларов (на вторичных торгах доля иностранных инвесторов достигает 15%);
- в свою очередь, в 2005 году объем торгов депозитарными расписками на акции российских компаний на зарубежных биржах превысил 100 млрд. долларов.
На фоне такого интереса со стороны Запада российские эмитенты все чаще стали задумываться о своей инвестиционной привлекательности и справедливой оценке своего бизнеса. Одним из важных шагов в этом направлении является рост транспарентности и качества корпоративного управления российских компаний. Транспарентность и современный уровень корпоративного управления - своеобразный пропуск для компаний на международные рынки. И в этой сфере у российских компаний наблюдается явное движение вперед.
Стабильно растет совокупный индекс транспарентности российских компаний, ежегодно определяемый агентством S&P. В 2005 году он составил 50% (в 2004 - 46%, в 2003 году - 40%, в 2002 году - 36%). Правда, аналогичный показатель для компаний, например, Великобритании, составляет более 70%. Более того, на российском рынке уже достаточно явно прослеживается связь между уровнем транспарентности компаний и приростом их капитализации - повышение уровня открытости способствует росту стоимости акций (рис. 4).
 
 
Международные рынки с их опытом в области корпоративного управления и повышения транспарентности фактически оказали помощь российскому фондовому рынку в оценке российского природного и промышленного богатства.
Это уже позволило преодолеть недооцененность акций многих российских эмитентов, сблизить ценовые показатели отечественных и западных компаний (табл. 2).
 
 
 В настоящее время по таким важным показателям, как P/E (отношение цены акции к размеру приходящейся на нее чистой прибыли) и дивидендной доходности (отношение величины годового дивиденда на акцию к цене акции) большинство российских компаний соответствуют своим аналогам в развитых странах.
 
Зависимость российского рынка от "настроений" иностранцев
Мода, как известно, отличается непостоянством. Так может произойти с российскими компаниями. Сегодня они "в моде", а значит, и в цене. Что будет завтра, предсказать сложно, однако мы можем воспользоваться совсем "свежими" примерами. События мая 2006 года достаточно ярко продемонстрировали непостоянство вкусов западных инвесторов по отношению к бумагам развивающихся рынков. Вывод иностранного капитала со всех четырех рынков развивающихся стран произошел фактически одновременно. Хотя отток денег с фондовых рынков коснулся и развитых стран, относительная глубина падения индексов развивающихся рынков была гораздо больше и болезненней.
Сильная зависимость российского рынка акций от изменения международных потоков капитала не делает его привлекательным ни для российских, ни для иностранных инвесторов. Иностранцам он не обеспечивает надлежащей диверсификации, поскольку динамика российского фондового рынка повторяет динамику других развивающихся рынков, в то время как для отечественных участников он чрезмерно рискован и оторван от внутренней экономической жизни страны.
По данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), с начала 2006 года и до середины мая, когда началась коррекция, инвесторы вложили в фонды акций развивающихся стран 32,8 млрд. долларов (за весь 2005 год - 20,3 млрд. долларов). А средняя доля российских акций в портфелях глобальных фондов развивающихся рынков превысила 7% - впервые с образования российского фондового рынка в 1995 году.
Эту черту нашего рынка нельзя сразу устранить. Иностранные фонды, инвестирующие в Россию, управляют крупным долгосрочным капиталом. Чтобы уравновесить рынок, на российской стороне должны присутствовать примерно равные по инвестиционному потенциалу участники. В России еще есть резервы по привлечению внутренних сбережений на рынок акций и облигаций, тем более что благоприятная конъюнктура на внешних рынках традиционно российских товаров обеспечивает приток денег в страну, которые должны включаться в инвестиционные циклы.
 
Необходимость наращивания инвестиционной базы
Единственным выходом из сложившейся ситуации может стать одновременное расширение инвестиционной базы, а также наращивание количества эмитентов - ведь чем диверсифицированнее будет рынок, тем сложнее его будет раскачать "сбросом" бумаг двух-трех компаний.
Как видно из таблицы 3, количество инвесторов, представленных на Фондовой бирже ММВБ, постоянно растет. Тем не менее качественный прорыв по этому направлению будет достигнут только после прихода на рынок крупных внутренних институциональных инвесторов, таких как пенсионные фонды и управляющие компании. Для развития институциональной базы надо вновь вернуться к идеям пенсионной реформы, чтобы длинные деньги пенсионеров формировали устойчивый фондовый рынок и способствовали росту экономики.
 
 
Специалисты отмечают различные недостатки реформы, остановлюсь лишь на тех, которые касаются фондового рынка. Создание двухуровневой пенсионной системы было прогрессивным шагом, однако нормативная база, регулирующая управление накопительной частью пенсионных отчислений (НЧП) не в полной мере отвечает требованиям сегодняшнего дня. Во-первых, низкая информационная прозрачность самой реформы и недостаточное доверие к частным управляющим компаниям, приводит к чрезмерной концентрации активов накопительной части пенсий под управлением государственной УК (ВЭБа). По состоянию на первый квартал 2006 года доля ВЭБа в управлении НЧП достигала 93,3% (6 млрд. долларов из 6,5 млрд. долларов). Во-вторых, до сих пор не отменены ограничения на деятельность государственной управляющей компании. Фактически набор инструментов для размещения НЧП составляют лишь валюта, госбумаги и ипотечные облигации.
 
IPO российских компаний
Рынок IPO российских компаний фактически начал активно развиваться с конца 2004 - начала 2005 года.
За весь предшествующий период было проведено лишь несколько IPO, которые носили эпизодический характер и были небольшими по объему. К концу 2004 года сложился ряд условий для массового выхода российских компаний с IPO на рынок. Среди них можно выделить следующие:
- политическая и финансовая стабильность, быстрый рост экономики России;
- повышение кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня;
- повышение уровня корпоративного управления крупных российских компаний и рост доверия иностранных инвесторов к ним;
- готовность многих компаний поделиться собственностью ради получения значительных средств для активного развития.
Важным этапом в развитии рынка IPO российских компаний на внутреннем рынке стало принятие в конце 2005 года поправок в федеральные законы "О рынке ценных бумаг", "Об акционерных обществах" и "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг", а также внесение изменений в стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг. Основными нововведениями стали:
- переход от разрешительного к уведомительному порядку регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг;
- возможность определения цены размещения после окончания срока действия преимущественного права выкупа акций действующими акционерами;
- возможность зачисления размещаемых ценных бумаг на счет брокера, оказывающего эмитенту услуги по размещению ценных бумаг (андеррайтингу);
- введение в практику биржевой торговли листинга уровня "В", специально предназначенного для компаний, проводящих IPO.
Ожидается, что итоги всей этой деятельности будут выглядеть впечатляющими. В 2006 году, по различным оценкам, совокупный объем размещения акций российскими компаниями может составить 15-20 млрд. долларов.
Кроме этого, значительный рост объемов на рынке IPO российских компаний был во многом связан с исключительно успешным размещением депозитарных расписок на акции АФК "Система", состоявшимся в начале февраля 2005 года. Сумев разместить почти пятую часть уставного капитала по цене, близкой к верхней границе установленного диапазона предложения, компания привлекла 1,6 млрд. долларов, а ее IPO вошло в десятку крупнейших размещений 2005 года.
Вслед за АФК "Система" на фондовый рынок с предложением своих акций поспешили выйти другие российские эмитенты. В результате на рынок в 2005 году вышли 14 эмитентов, разместивших акций на общую сумму 5,3 млрд. долларов. Активное размещение акций продолжилось и в начале 2006 года. В феврале в ходе IPO на Лондонской фондовой бирже более 1 млрд. долларов привлекло ОАО "Комстар-ОТС".
Что касается отраслевой структуры рынка российских IPO, то с начала 2005 года IPO осуществили представители различных отраслей российской промышленности. Среди них преобладают компании, выпускающие продукцию с высокой добавленной стоимостью: программно-аппаратные средства, автотранспорт, химическую продукцию, отдельные виды продуктов питания и т.д. В результате отраслевая структура рынка IPO российских компаний уже ближе к отраслевой структуре фондовых рынков развитых стран, чем к преимущественно энергетическо-сырьевой структуре российского фондового рынка.
Следует также отметить, что большинство размещений было проведено за рубежом. В суммарном объеме IPO доля зарубежных рынков (прежде всего Лондонского финансового центра) составила в 2005 году около 95% (или около 5 млрд. долларов), в то время как доля внутреннего российского рынка не превысила 5%. В результате внутренний инвестор был фактически "отключен" от этого процесса.
Однако рост объемов рынка российских IPO может быть обеспечен и вовлеченностью внутренних инвесторов. Задача расширения инвестиционной базы российского фондового рынка может быть решена за счет использования глобальных интеграционных процессов, а также инвестиционного потенциала населения страны. Речь идет о внедрении практики "двойного IPO" и использовании опыта "народного IPO".
Для российского фондового рынка подобным "народным IPO" стало размещение акций одной из крупнейших нефтяных компаний России - "Роснефти". В этом плане важным отличием действий "Роснефти" от практики многих других IPO является проведение так называемого народного размещения акций. Его специфика состоит в том, что в отличие от IPO других крупных компаний, акции "Роснефти стали доступны широким слоям населения
Следует отметить, что о планах проведения IPO за прошедшие два года заявили всего 134 компании, из которых запланировали размещение на этот год - 31 компания, а на следующий - 25 компаний. Отраслевая структура этих эмитентов хорошо диверсифицирована. Среди потенциальных эмитентов есть крупнейшие компании, запланировавшие IPO: ВТБ, Грузовая перевозочная компания РЖД, Ингосстрах, ММК, Газпромбанк, Полиметалл, РОСНО, Ситроникс и другие.
 
Новые решения и проекты
Для того чтобы в существующих условиях привлекать на внутренний фондовый рынок новых инвесторов и эмитентов, требуется поднять качество инфраструктурных услуг до мирового уровня (рис. 6).



Прежде всего, необходимо обеспечить адекватный уровень защиты прав инвесторов, снизив риски, связанные с переходом прав собственности на ценные бумаги. Совершенно очевидно, что решение этой задачи требует создания центрального депозитария. Аналогичные институты давно созданы на развитых рынках и доказали свою высокую эффективность.
Один из принципиальных вопросов развития современной биржевой инфраструктуры - растущие требования к системе управления биржевыми рисками. Потенциально наиболее эффективным выходом из такой ситуации может стать внедрение принципа CCP (заключение сделки с центральным контрагентом), с недавних пор широко практикуемого на развитых фондовых рынках. Адаптируя мировой опыт решения задач клирингового обслуживания, группа ММВБ создала Национальный клиринговый центр, который в перспективе возьмет на себя функции CCP при обслуживании сделок, в том числе и на фондовом рынке.
Еще одно перспективное направление дальнейшего повышения ликвидности российского биржевого рынка - создание сектора инновационных и растущих компаний. Аналогичные сектора действуют на многих развитых рынках и обеспечивают ликвидность для компаний малой капитализации.
Предполагается, что на ММВБ в данный сектор войдут малые и средние компании (капитализация в интервале от 100 млн. рублей до 5 млрд. рублей), имеющие темп роста выручки по итогам финансового года на уровне не ниже 20% и/или осуществляющие хозяйственную деятельность в отраслях, связанных с применением инновационных и высоких технологий.
Отдельно следует сказать о развитии сектора IPO российских компаний. В настоящее время Группа ММВБ обеспечивает комплексное обслуживание эмитентов, осуществляющих IPO. Биржа обеспечивает полный комплекс технологических, маркетинговых и PR-услуг, связанных с размещением.
 
Сотрудничество или конкуренция?
За последние несколько лет российский фондовый рынок прошел этап становления. По мере роста ликвидности все больший интерес к нему проявляют крупнейшие мировые биржи.
Сегодня мы стоим на перепутье: сотрудничать или конкурировать с зарубежными биржами. С одной стороны, борьба за ликвидность приводит к обострению конкуренции. С другой стороны, западные биржи имеют огромный опыт, и нам есть чему у них поучиться. России крайне необходимо привлекать новых инвесторов и эмитентов, и поэтому мы идем по пути партнерства.
В настоящее время Фондовая биржа ММВБ сотрудничает с Немецкой фондовой биржей и Лондонской фондовой биржей. В частности, с Лондонской биржей (LSE) есть договоренность о совместном осуществлении среди российских эмитентов и международных инвесторов маркетинга публичных размещений акций российских компаний. Подразумевается, что ФБ ММВБ будет осуществлять маркетинг среди российских участников рынка (эмитентов и инвестбанков), а LSE - среди компаний-брокеров Лондонской биржи, а также международных инвесторов.
 
Торги на рынках Группы ММВБ (Первое полугодие 2006 года)
Суммарный объем биржевых торгов составил 22,336 трлн. рублей (810,8 млрд. долларов), что в 2,3 раза больше, чем за соответствующий период прошлого года. Лидером по объему операций остается валютный рынок, доля которого в общем биржевом обороте Группы ММВБ составляет 53,4% (в 2005 году - 67,6%). Объем биржевых сделок с иностранными валютами достиг 432,5 млрд. долларов (11920 млрд. рублей), что в 1,8 раза больше, чем за аналогичный период прошлого года (239,2 млрд. долларов). Наибольший объем пришелся на операции по инструментам доллар-рубль, в первом полугодии 2006 года было заключено сделок на сумму 427,8 млрд. долларов. Существенно повысился интерес участников и к сегменту евро-рубль, где было заключено сделок на сумму 3,8 млрд. евро, что в 3,5 раза больше соответствующего показателя 2005 года.
Продолжилась тенденция увеличения в структуре операций биржевого валютного рынка доли сделок своп, объем которых составил 158,1 млрд. долларов (рост в 3,2 раза относительно первого полугодия 2005 года), при этом объем сделок своп по евро-рубль увеличился в 43 раза.
В этом году наблюдается бурный рост ликвидности биржевого рынка корпоративных ценных бумаг на Фондовой бирже ММВБ. За первое полугодие 2006 года общий объем сделок на ФБ ММВБ с негосударственными ценными бумагами, включая акции, облигации, паи ПИФов и операции репо, достиг 8274 млрд. рублей (300,7 млрд. долларов), что в 3,6 раза больше, чем в аналогичный период прошлого года (2288 млрд. рублей). Доля операций с этими инструментами в общем обороте Группы ММВБ выросла до 37,0% (в 2005 году - 23,1%).
В первом полугодии т.г. объем сделок с акциями на Фондовой бирже ММВБ составил 6249 млрд. рублей (227,3 млрд. долларов), что в 4,6 раза больше, чем в первом полугодии прошлого года. Объем операций репо с акциями составил 1070 млрд. рублей (39 млрд. долларов) - рост в 4,5 раза по сравнению с первым полугодием 2005 года. Капитализация рынка акций, обращающихся на ФБ ММВБ, достигла 17185 млрд. рублей, или 634,6 млрд. долларов (в конце 2005 года - 258,6 млрд. долларов), что связано с благоприятной экономической конъюнктурой и либерализацией рынка акций ОАО "Газпром". Важнейшим событием в этот период стало начало торгов на Фондовой бирже ММВБ акциями ОАО "Газпром", доля операций с которыми на ФБ ММВБ в общем биржевом обороте этих акций на всех российских биржевых площадках повысилась с 10% в первый день торгов (23.01. 2006) до 80% в июне т.г. Позитивную конъюнктуру фондового рынка России отражает индекс ММВБ, который вырос до 1331,39 пункта - на 31,7% с начала года (1011,00 пункта - на 30.12.2005).
Высокими темпами продолжает расти рынок корпоративных и региональных облигаций, доля которого в общебиржевом обороте достигла 9,1%.
Растет интерес к паям ПИФов, объем биржевых торгов по которым составил 1,32 млрд. рублей (48 млн. долларов, рост - в 16,9 раза относительно показателей первого полугодия прошлого года).
С начала 2006 года количество ценных бумаг, торгуемых на ФБ ММВБ, возросло на 18,9%, а число эмитентов, чьи ценные бумаги допущены к биржевым торгам, - на 18,7%.
На рынке государственных ценных бумаг (ГЦБ) и денежном рынке общий объем сделок за первое полугодие 2006 года вырос почти в 2 раза и составил 1700 млрд. рублей. Доля этого сегмента в общем биржевом обороте Группы ММВБ находится на уровне 7,6%. Наиболее позитивная динамика наблюдается по сделкам репо на рынке ГЦБ: их объем (включая прямое и обратное репо с Банком России и междилерское репо) за шесть месяцев 2006 года составил 1131 млрд. рублей, или 40,9 млрд. долларов, увеличившись в 3,6 раза по сравнению с соответствующим периодом прошлого года. Высокими темпами развиваются депозитные операции Банка России с использованием торговой системы ММВБ, совокупный оборот по которым превысил по итогам первого полугодия 2006 года 220 млрд. рублей, или 8 млрд. долларов, что в 2,5 раза больше, чем в первом полугодии 2005 года.
Устойчивый рост интереса участников к рынку валютных фьючерсов способствовал повышению ликвидности этих инструментов. В секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ в первом полугодии 2006 года объем торгов достиг 442 млрд. рублей, или 16,1 млрд. долларов, что в 9,6 раза больше, чем за соответствующий период 2005 года.
 


Опубликовано на портале 20/06/2007



Мнения авторов статей могут не совпадать с мнением редакции

[ Главная ] [ Карта портала ] [ Поиск ] [ Наши авторы ] [ Новости Центра ] [ Журнал ] [ Обратная связь ]
Все права защищены © "Перспективы", "Фонд исторической перспективы", авторы материалов, 2011, если не обозначено иное.
При частичной или полной перепечатке материалов ссылка на портал "Перспективы" обязательна.
Зарегистрировано в Роскомнадзоре.
Свидетельство о регистрации средства массовой информации: Эл № №ФС77-61061 от 5 марта 2015 г.

Яндекс.Метрика